信用风险证券化培训教程

信用风险证券化 演讲：胡怡斐、杨轲PPT制作：谢晓珺、胡怡斐、杨轲、谈华资料收集：杨轲、谈华、谢晓珺、胡怡斐、林斌、杨爱明信用风险证券化n证券化市场及基本原理n资产证券化的主要类型n从次级债危机看信用风险证券化n总结资产证券化意义证券化市场及基本原理l资产证券化的市场规模、发展趋势、市场参与主体 l信用风险以及资产证券化的产生 l证券化管理信用风险的特点l资产证券化基本运作流程美国资产证券化市场发展阶段30年代大萧条至年代大萧条至60年代年代70年代至年代至80年代中期年代中期80年代中期之后年代中期之后标准化长期贷款转型典型代表MBS出现证券化市场逐渐成熟起步于1985年持续高速增长持续高速增长规模高速增长规模高速增长产品系列不断丰富产品系列不断丰富规模高速增长增速保持年均11.28%余额373亿美元8.6万亿美元373亿美元 证券化的市场主体证券化分散信用风险证券化？证券化？风险产生？风险产生？转移和分散信用风险转移和分散信用风险借款人因各种原因借款人因各种原因未能及时、足额偿还未能及时、足额偿还债务的违约行为债务的违约行为经济周期波动经济周期波动个体状况恶化个体状况恶化后果后果现金流量现金流量的减少甚的减少甚至是终止至是终止证券化市场的必然根本原因根本原因市场条件市场条件贷款信息优势贷款信息优势贷款组合贷款组合交易成本低交易成本低供给方供给方融资融资需求方需求方投资投资价值创造证券化信用风险管理方法信用风险管理方法效果有限效果明显 原始权益人原始权益人专门服务机构专门服务机构特别目的机构特别目的机构投资者投资者担保机构担保机构信用评级机构信用评级机构信托机构信托机构承销机构承销机构原始债务人原始债务人1、确定证券化资产池2、设立SPV3、资产出售4、信用增级5、信用评级6、发售证券7、管理资产池基本运作流程资产证券化分类广义广义ABS住房抵押贷款证券住房抵押贷款证券MBS租赁租赁与学生与学生贷款贷款 过手型证券化过手型证券化 狭义资产证券狭义资产证券ABS贸易贸易应收应收款款 消费消费与汽车与汽车贷款贷款 资产证券化分类转付型证券化转付型证券化 担保债务证券担保债务证券CDOs，抵押担保债务证券抵押担保债务证券CMOs，etc.主要类型n住房抵押贷款证券化（Mortgage-backed Securities,MBS）：以住房抵押贷款基础资产由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保 主要类型n资产支撑债券证券化（Assets-backed Securities，ABS）：以非住房抵押贷款为支撑通过统计手法测算出风险后，再有信用级别高的银行提供部分担保或进行优先/滞后部分安排，对滞后部分的风险进行控制，优先部分取得高信用评级后卖给一般投资者 主要类型n抵押担保债务证券（Collateralized Mortgage Obligation，CMO）通过现金流量的重新安排来创造较佳评级的证券等级 把还款分为不同层次支付给不同需求的投资者n债务抵押凭证（Collateralized Debt Obligation,CDO）CDO的抵押资产包含不同类型的债务类似CDO的结构与CMO CDO的支付短期投资者短期投资者长期投资者长期投资者超长期投资者超长期投资者期限越长，期限越长，风险越大，风险越大，收益越大收益越大 支付层级支付层级现金流现金流本金逐档本金逐档依次支付依次支付利息定期利息定期偿还偿还从次级债危机看信用风险的来龙去脉:次级债的定义及美国次债市场的基本状况 次级债的定义 次债的借款者状况 次债的市场规模次债危机的前因后果 阶段1 泡沫诞生 阶段2 风险的传导 阶段3 信用风险的爆发次债信用风险的影响基本概念介绍基本概念介绍次级按揭贷款次级按揭贷款次级按揭贷款次级按揭贷款 所谓次级房屋贷款，是指专所谓次级房屋贷款，是指专门为信用记录不佳或者资金不足门为信用记录不佳或者资金不足的贷款人提供的一种短期内低息、的贷款人提供的一种短期内低息、中长期高息的房屋贷款品种。

为中长期高息的房屋贷款品种为了吸引客户，次级房贷承销商通了吸引客户，次级房贷承销商通常在最初的若干月内只向贷款人常在最初的若干月内只向贷款人收取很少的利息，而到后期则加收取很少的利息，而到后期则加收比普通房贷高收比普通房贷高23的利息，的利息，从而平衡先前的利差从而平衡先前的利差.基本概念介绍基本概念介绍次级按揭贷款次级按揭贷款忍者（忍者（NINJA）三无人员三无人员No income 无收入无收入No job or asset 无工作无工作 无资产抵押无资产抵押以次级按揭贷款为标的发行的证以次级按揭贷款为标的发行的证券化资产，属于金融衍生产品券化资产，属于金融衍生产品（上网查准确定义）（上网查准确定义）次级抵押贷款的借款者次级抵押贷款的借款者次级按揭贷款证券化次级按揭贷款证券化 Part Two次债危机的前因后果次债危机的前因后果阶段阶段1，信用风险诞生，信用风险诞生2000年年-2001年，年，美国互联网经济泡沫破裂，美国互联网经济泡沫破裂，经济陷入低谷，经济陷入低谷，相应地美联储的货币政策相应地美联储的货币政策开始放宽开始放宽2001年年9.11事件，事件，更是令已陷入低迷的更是令已陷入低迷的美国经济雪上加霜，美国经济雪上加霜，进一步推动了美联储宽松的进一步推动了美联储宽松的货币政策货币政策次债信用风险的孕育，起源于次债信用风险的孕育，起源于2000年以来美国的经济走势及美年以来美国的经济走势及美联储的货币政策。

联储的货币政策1999年至年至2006年美国联邦基金率走势图年美国联邦基金率走势图Part Two次债危机的前因后果次债危机的前因后果宽宽松的松的货币货币政策政策从本质上来说，次债的信用风险的根源在于，该金融衍生物的标地资产从本质上来说，次债的信用风险的根源在于，该金融衍生物的标地资产次级抵押贷款的高风险，也就是说，次债危机的根本原因，次级抵押贷款的高风险，也就是说，次债危机的根本原因，在于这些金融机构将贷款发放给本无力还贷的人群在于这些金融机构将贷款发放给本无力还贷的人群美美国国房地房地产产市市场场泡沫泡沫下面下面补补充充数数据据较低的资金成本促进了较低的资金成本促进了金融机构放贷意愿扩张金融机构放贷意愿扩张放松对借款人的几个审查放松对借款人的几个审查依赖机械的计算机程序而依赖机械的计算机程序而 不是评估师的结论不是评估师的结论Part Two次债危机的前因后果阶段2，信用风险的传导Part Two次债危机的前因后果阶段2，信用风险的传导次级债抵押证券在市场上的流通，主要通过两次资产证券化过程，次级债抵押证券在市场上的流通，主要通过两次资产证券化过程，MBS（房贷资产证券化）和（房贷资产证券化）和CDO（债务抵押凭证）（债务抵押凭证）第一次第一次资产证资产证券化券化MBSMBS次债抵押贷款公司以次级按揭贷款次债抵押贷款公司以次级按揭贷款为标地资产，在投资银行的帮助下，为标地资产，在投资银行的帮助下，通过房贷资产证券化（通过房贷资产证券化（MBS），），形成了第一级次级形成了第一级次级债资产证券化产品。

债资产证券化产品然而，由于然而，由于MBS的基础资产信用风险很大，的基础资产信用风险很大，以获得足够高的信用评级，这使得高风险的以获得足够高的信用评级，这使得高风险的MBS资产不具备有充足的市场流动性资产不具备有充足的市场流动性因此，需要第二次资产证券化以增加此资产的流动性因此，需要第二次资产证券化以增加此资产的流动性第二次第二次资产证资产证券化券化CDOCDOPart Two次债危机的前因后果阶段2，信用风险的传导CDO按照偿付的优先按照偿付的优先/次级结构安排，分成了次级结构安排，分成了四档不同的偿付结构四档不同的偿付结构CDO偿付等级偿付顺序风险投资主体股权最后偿付高对冲基金中档次于优先级高对冲基金投资银行优先最优先低保险公司养老基金经过两次资产证券化之后，次债的风险，传导到了金融体系的各个角落经过两次资产证券化之后，次债的风险，传导到了金融体系的各个角落Part Two次债危机的前因后果阶段3，信用风险的爆发 2003至至2006年美国联邦基金率走势图年美国联邦基金率走势图当时间进入2004年，在经历了两年的宽松的货币政策之后，美联储面临的主要问题变为通货膨胀的压力以及流动性泛滥所带来的资产泡沫，2004年年底，美联储进入了加息通道，在短短的2年之内，联邦基金率从1%的低点仅过13次0.25%的提息之后，达到了5.25%的水平。

紧缩紧缩的的货币货币政策政策从以上两个方面可以看出，收紧的货币政策，是次债危机爆发的导火索从以上两个方面可以看出，收紧的货币政策，是次债危机爆发的导火索美国房地产市场陷入低迷美国房地产市场陷入低迷 限制了贷款者利用房产增限制了贷款者利用房产增 值部分再贷款的可能值部分再贷款的可能 当房屋市场价格小于未还当房屋市场价格小于未还 贷款总额时，借贷者存在贷款总额时，借贷者存在 违约动机违约动机利率的提高，增加了利率的提高，增加了次债借款者的还款成本次债借款者的还款成本次级债的还款方式次级债的还款方式 前前 2年固定利率年固定利率先甜先甜 后后18年浮动利率年浮动利率后苦后苦 基准利率的提高，使得浮动基准利率的提高，使得浮动 利率水涨船高利率水涨船高阶段阶段3，信用风险的爆发，信用风险的爆发 次债信用风险的影响Part Three下面，我们将从不同主体的角度，分析次债危机对于金融系统各个环节的冲击下面，我们将从不同主体的角度，分析次债危机对于金融系统各个环节的冲击次次级级按揭借款者按揭借款者次次级级抵押抵押贷贷款公司款公司投投资银资银行的行的证证券化券化业务业务，承承销业务销业务违约违约行行为为是系是系统统整体信用整体信用风险风险的源的源头头对对冲基金冲基金共同基金共同基金投投资银资银行行自自营业务营业务其他金融机其他金融机构构风险评风险评估的失估的失职职，使得信用使得信用风险风险广泛广泛传传播播最最终终投投资资者者与与原始原始资产资产距离距离遥远遥远，风险评风险评估估难难度度极极大大却是最主要的却是最主要的风险风险承担者承担者次债信用风险的影响Part Three次债风险在整个金融体系中的蔓延和传播，次债风险在整个金融体系中的蔓延和传播，不但波及到市场的每个角落，并且严重打击不但波及到市场的每个角落，并且严重打击了市场的信心，并有可能影响到投资者的心了市场的信心，并有可能影响到投资者的心态与风险偏好，以此对所有投资行为产生影响态与风险偏好，以此对所有投资行为产生影响资产证券化的意义n微观层面：实质：对资产的特性（期限、流动性、收益、风险）分解和组合 筹资者和投资者：加大风险收益的可选集合，提高效用金融中介：提供满足需求的金融服务和金融创新政府监管：监管合理引导降低风险；促使创新；活化市场资产证券化的意义n宏观层面：促进资产运营的分配效率和操作效率。

提高流动性；推动市场化、自由化交易制度形成，金融产业调整消除信息不对称，降低成本演讲完毕，谢谢观看！。