上市公司亏损的财务预警信号研究报告

对上市公司亏损损的财务预警警信号的研究究蒋屏 范昕 蒋屏，1958年出生，教授，硕导主要研究方向：财务管理 范昕，1976年出生，硕士研究生专业方向：财务管理(对外经济贸易易大学工商管管理学院，11000299）摘要 本文随随机抽查了四四家机械行业业上市公司的的有关财务数数据,运用单变量量模型进行分分析，得出在在企业亏损前前其获利能力力指标对每股股收益的影响响较大通过过多变量分析析建立判定方方程，得出可可通过截止点点预测企业亏亏损的可能性性关键词 上市公公司 预警信号 单变量分析析 多变量分析析1 引言自1998年推推出上市公告告预亏制度以以来，亏损企企业频频出现现19999年度，58家公司发发布预亏公告告，其中，新新亏损的公司司竟达34家，占58..62%在在2000年，发布布中报的公司司共有7211家，其中，沪沪市388家，深深市333家，亏亏损中报622家自科龙电电器2000年12月22日公布了20001年报的的第一份预亏亏公告以来，2000年上市公司司预亏家数就就呈现出迅速速壮大的势头头截至2001年2月28日，沪深两两市共有86家上市公司司发布了预亏亏公告，沪市市39家，深市47家。

从目前前公告的亏损损情况以及年年报公布的进进程来看，2000年上市公司司亏损的家数数在绝对数上上将有望再创创历年新高，换换而言之，上上市公司的亏亏损面正呈现现出逐步扩大大的势头面对对如此大范围围、大规模的的亏损，必然然对投资者、企企业、乃至股股市、宏观经经济产生不利利的影响既既损害投资者者的利益，又又弱化企业的的素质和竞争争力，阻碍证证券市场优化化资源配置功功能的实现，进进而危及国民民经济的健康康发展作为投资者，如如何能获取满满意的投资回回报率？作为为管理者，如如何能预先警警觉到企业的的问题，防患患于未然，提提前作好企业业的长期战略略和发展规划划，使企业不不断发展？目目前国内无论论在理论和实实践方面的研研究都较少因因此我们试图图利用单变量量模型和多变变量模型对上上市公司亏损损企业财务报报表及相关经经营资料进行行分析，从财财务方面对企企业亏损问题题进行研究希希望能够借此此给广大的投投资者和企业业管理人员提提供一定的预预警作用 2 研究程序及及方法2.1 亏损企企业样本（SSamplee）的选取我国上市公司的的亏损速度较较快，分布较较广，其中，机机械、电子和和房地产行业业更是亏损企企业的聚集区区。

为了使结结论具有可比比性，我们考考虑了行业特特点、产品生生命周期以及及可能选取的的样本情况，本本文在亏损企企业中随机选选取了4家机械制造造业的上市公公司作为样本本进行分析，它它们分别是（600806）昆明机床，（0025）ST特力A，（600691）东新电碳和（600610）ST中纺机由于上市公司的的中报未经审审计，其财务务数据的可信信度自然会大大打折扣，所所以本文仅采采用公司的年年报数据进行行分析，以取取得较大的可可信度和实用用性2.2 单变量量分析单变量模式是用用个别财务比比率来预测财财务危机的模模型，当模型型中所涉及的的财务比率趋趋势恶化时，通通常是企业发发生财务危机机的先兆 采用单变量量模式分析企企业亏损的实实质就是找到到与企业亏损损相关性较大大的指标，可可以通过线性性回归来完成成2.2.1数据据的收集2.2.2比率率的选择由于财务比率的的数目种类较较多我们根根据他们的通通用性和相关关性选用了变变现能力，获获利能力，偿偿债能力，管管理能力中的的14项比率，另另外还包括一一些常用的比比率，例如：：权益收益率率，总资产收收益率，流动动比率及股东东权益率等，以以及一些参考考文献上采用用的对企业破破产进行分析析的比率，例例如，息税前前盈余/总资产，营营运资本/总资产等 见ALTMAN, 《Corporate Financial Distress》，John Wiley&Son Inc.,第106页。

2.2.3统计计分析将这四家企业的的每股收益作作为因变量，14个财务比率作为自变量，取其亏损前三年至亏损年度的数据，用SPSS进行线性回归分析在所分析的14个比率中，只有权益收益率和总资产收益率与每股收益相关性较高，而其它比率的相关性较低结果如表1和表2所示：表1 权权益收益率与与每股收益线线性回归结果果 Modell R R SquuareAdjusteed R SSquaree Std. EError of thhe Esttimatee10.991 0.9981 0..980 4.2332E-022表2 总资资产收益率与与每股收益线线性回归结果果ModelRR SquarreAdjusteed R SSquareeStd. Errror oof thee Estiimate1.990.980.9794.311E--02注：权益收益率率 = 企业利利润净额/平均资本金金数额，是衡衡量投资者投投入资本金的的盈利 能能力，该收益益率是站在所所有者立场来来衡量企业盈盈利能力的财财务指标 总资产收收益率 = 利润净额/平均资产，是是反映企业资资产综合运用用效果的指标标。

由上面分析的结结果可以看出出，权益收益益率和总资产产收益率与每每股收益具有有很强的相关关性这说明明，当这两项项指标恶化时时，通常是企企业发生亏损损的前兆2.2.4结果果的解释企业亏损表明了了两方面的问问题一是企企业的盈利下下降，二是企企业的费用上上升但是，从从回归分析的的结果来看，企企业亏损的直直接原因并不不是费用的上上升，而主要要原因是其盈盈利水平下降降例如STT中纺机，于于1998年开开始亏损，每每股收益由11997年的的0.01元狂狂降到1998年的的每股收益--0.47元元总资产报报酬率从前四四年的平均00.016降降到了0.0003再如如昆明机床，97年其权益益收益率和总总资产收益率率均为0，该公司于于98年亏损，每每股收益-00.1企业获利能力的的下降通常是是亏损的前兆兆，当企业的的利润下降到到很低的水平平时，极有可可能在未来的的一两年内亏亏损从这些些公司的财务务报表可以看看到，亏损前前，他们的每每股收益通常常保持相当低低的水平，例例如昆明机床床亏损前，其其每股收益在在1994年为为0.16元，19955年大幅下降降为每股0..03元，在在随后的两年年内保持每股股0.01元的的低收益，并并于98年亏损。

从样本中可以看看到，在亏损损前的三至四四年，企业的的利润率很低低，但是并没没有立即亏损损，而是保持持了几年的低低收益水平，然后一个巨亏这种现象在我国股市中是常见的, 可谓是“不亏则已，一亏惊人”通过以上分析，不不难得出：（1）企业亏损的直接原因不是费用的增加，企业的盈利能力通常预示了企业的未来；（2）对于一些具体的科目应做特别的研究，例如“应收帐款”科目是一个非常客观的数据并且从该数据的历年变化和销售收入的比例及应收帐款周转速度，可以看出公司的管理水平和行业的竞争状况对于一些微利公司，由于投资收益科目通常是掩盖主业亏损的主要来源，对他的来源和数目也要加以注意3）新会计制度的影响，即四项计提亏损这必将挤掉一些上市公司的水分，使公司的业绩受到影响4）注意关联交易和非正常损益，因为这些通常是企业修饰财务报表的主要手法，企业通过关联交易将亏损转变为微利，保持自己的上市资格，而这又恰恰预示了潜在亏损的可能2.3 多变量量分析多变量分析是将将多种财务比比率加权汇总总产生总判别别分来进行财财务危机的预预测最初的的多变量模型型为美国的爱爱德华.阿尔特曼在在60年代中期期创造的z记分模型，用用来预测企业业破产的可能能性。

其主要要思想是在企企业违约前，违违约企业和非非违约企业的的财务指标会会有很大差异异，从中找出出差异较大的的指标，以此此来预测企业业违约的可能能性2.3.1样本本数据选择多变量分析是对对比分析，通通过不同样本本之间的对比比来找出他们们的差异这这里一共选择择了6家机械行业业的企业作为为样本进行分分析这3家赢利企业业是(6000732)上上海港机，((6007661)安徽合合力，(6000815))厦工股份，33家亏损企业业仍然是STT中纺机，昆昆明机床，东东新电碳2.3.2检测测比率选择将这6家企业按按照亏损企业业和盈利企业业分为两组，亏亏损企业为组组1，赢利企业业为组2将他们在在企业亏损前前一年（977年）的各项财务比比率进行统计计对照，为了了找到具有显显著变化的财财务比率，我我们根据(11)亏损企业业的财务比率率变化显著；；(2)单个比比率变化方差差相对较小的的原则，从114个比率中中选择了5个比率作为为判别变量这这些比率在两两组的统计情情况如表3：表3 盈利企企业与亏损企企业比率对照照ATR2ATR1E/A2E/A1EBIT/A22EBIT/A11ROA2ROA1WC/A2WC/A1N3333333333Min..51.11.32.45.03-.01.04.00.19.08Max..77.41.90.89.11.04.09.00.35.43Sum1.84.751.641.90.23.05.19.01.77.70Mean.61.25.5476.6333.07.17.063.003.257.233 注：比率后面面的数字表示示比率的组别别，例如ROOA1表示第第一组（亏损损组）的总资资产回报率，ROA2表 示第二组（赢利组）的总资产回报率。

其中，ATRR=销售额/总资产的平平均值；ROOA=净利润润/总资产；E/A=股东东权益/总资产； EBBIT/A==息税前收益益/总资产； WWC/A=营营运资本/总资产； 2.3.3 判判定方程将上面选出的五五个判别比率率拟合成一个个线形方程，每每股收益与上上述五个指标标做多元线形形回归，结果果如表4所示： 表4 多元线性回回归结果RR SquarreAdjusteed R SSquareeStd. Errror oof thee EstiimateDurbin--Watsoon.987.975.9694.673E--022.035表5 线性性回归系数表表Unstanddardizzed CooefficcientssStandarrdizedd CoeffficieentstBStd. ErrrorBeta(Constaant)-5.825EE-02.039-1.488ROA3.071.157.85819.617EA.215.066.2053.286EBIT/A.784.164.2234.774WC/A-.170.075-.126-2.274ATR-.112.078-.060-1.440从线形回归的结结果可以看出出，所选的五五个比率与每每股收益的拟拟合程度很好好，而且通过过Durbiin-Wattson检验验，证明这五五个参数间不不存在自相关关情况。

回归归分析的方程程系数如表55由于线形回归方方程的变量系系数太复杂，同同时还有常数数项，对此进进行了调整，得得到如下判定定方程：L（代表亏损LLOSS）=3.022*ROA++0.22**E/A+00.78*EEBIT/AA-0.177*WC/AA-0.111*ATR各个符号表示意意义同前2.3.4模型型检验(1) 根据上面确定的的判定方程进进行检验，首首先对样本组组的数据进行行检验，结果果如图1图1图2从图中可以看出出，赢利企业业的得分基本本在2以上，而亏亏损企业的得得分一般较低低，通常小于于1由这个检检验结果可以以看出此模型型可以很好的的将亏损企业业与赢利企业业分开 (2))逐渐增加样样本的数量来来进行检验，首首先，增加了了2家亏损公司司(6007765)力源源液压和(00025)深深特力A，与原先的的样本公司不不同的是，这这两家公司于于1999年亏亏损，而样本本公司于19998年亏损损，将数据代代入模型进行行检验，结果果如图2 从图22中可以看出，(11)中的结论论还可以成立立，只是亏损损公司和赢利利公司的分界界不如(1))那么明显了了而且，有有一个赢利公公司数据的得得分还落到了了0.58，小小于所有亏损损企业的得分分。

从该公司司各项财务数数据可以发现现，在19998年，上海海港机的每股股收益由每股股0.3元大幅幅跌至0.003元每股，净净利润由50000多万降降到600多万，种种种迹象表明明，公司赢利利能力下降，成成本费用上升升，这些迹象象符合单变量量模型中公司司亏损的前兆兆2) 将亏损公司的数数量增加到77家，同时加加进赢利公司司的数据加以以比较，如图图3 图3 从图图中可以看到到基本的趋势势保持不变，这这些公司清楚楚的被分为亏亏损企业和赢赢利企业两大大集团赢利利企业得分最最高达到了3.55，亏损企业业最低得分达达到了0.55，在1.5～2的区域内， 有两家赢利利企业和两家家亏损企业，虽虽然赢利公司司的总体得分分高于亏损企企业的得分，但但是相对的幅幅度较小从上面的3次检检验中我们可可以得到这样样一个结论，模模型中得分高高的企业在未未来亏损的可可能性小，得得分低的企业业在未来亏损损的可能性大大2.3.5 截截止点（Cuutoff Poinnt）从检验结果可以以看出，此模模型可以将亏亏损和赢利企企业区分而而且，企业的的得分越高，再再未来的一年年亏损的可能能性越小，得得分越低，第第二年亏损的的可能性越大大。

由图（33）可以看出出，1.5--2是一个比比较模糊的区区域(Graay Areea)，在此此区域亏损企企业与赢利企企业的得分差差距较小亏亏损企业的最最高得分为11.67，而而赢利企业的的最低得分为为1.76，取取其中值1..72作为模模型的判定截截止点3.结论本文根据单变量量和多变量模模型对机械行行业的亏损企企业进行财务务分析，得到到了两个结论论：(1)根据单变变量模型分析析，企业的盈盈利能力较低低通常是导致致企业亏损的的直接原因在在盈利指标中中，应对权益益收益率和总总资产报酬率率这两个指标标特别重视，当当这两个指标标较低时，企企业在未来亏亏损的可能性性较大2)对企业未未来亏损的可可能性可以用用以下方程来来判定：L=3.02**ROA+00.22*EE/A+0..78*EBBIT/A--0.17**WC/A--0.11**ATR模型的截止点是是1.72时，企企业得分高于于截止点时，企企业一般不会会出现亏损，小小于截止点时时，企业就有有可能出现亏亏损企业的的得分越高，企企业未来亏损损的可能性越越小，得分越越低，亏损的的可能性越大大3)本文研究究的主要样本本是机械行业业的上市公司司，由于行业业间的差异，运运用此模型到到其他行业的的公司可能并并不适用，但但对其它行业业分析亏损仍仍有借鉴作用用。

参考文献1 吴世农.《现代代财务理论与与方法》课程程大纲. 22000年8月在全国MBBA院校《财财务管理》师师资培训研讨讨会上使用2 于俊年.《计量量经济学》.对外经济贸贸易大学出版版社，20000年6月第1版3 张保法.《经济济计量学》.经济科学出出版社，2000年1月第4版The Stuudy 0nn Signnals oof thee Corpporatiions’ Finaanciall DisttressJiang PPing Fan Xin(Internnationnal Buusinesss Mannagemeent, UUniverrsity of Innternaationaal Bussinesss & Ecconomiics, 11000299)Abstracct Withh randdomly colleected finanncial data of 4 publiic commpaniees in mechaanic iindusttry, UUnivarriate modell was emplooyed tto gett the concllusionn thatt the profiitabillity rratio is thhe mosst inffluenccing ffactorr to tthe EPPS. Whhen uttiliziing thhe mulltivarriate analyysis tto devvelop the ddiscriiminatting ffunctiion, tthe cuutoff pointt was estabblisheed to prediict thhe posssibillity oof corrporatte finnanciaal losss.Keywordds Publiic Commpany,, Preddictinng Siggnal, Univaariatee anallysis,, Multtivariiate aanalyssis。