雷曼兄弟案例分析报告
雷曼兄弟案例分析報告 講解：魏雪 組員：付曉玥 王菲菲 李麗霞案情介紹 雷曼兄弟（Lehman Brothers）是一家為世界各個國家の公司、機構、政府和投資者の金融需求提供全方位、多元化服務の投資銀行雷曼兄弟通過設於全球48座城市之辦事處組成の一個緊密連接の網絡積極地參與全球の資本市場業務，管理網絡是由設在紐約の世界總部和設在倫敦、東京和香港の地區總部來統籌和管理 雷曼兄弟の曆史最早可以追溯到19世紀40年代，發源地是阿拉巴馬州廣袤の農田以及蒙哥馬利市雷曼三兄弟亨利、伊曼紐、麥爾，來自德國の巴伐利亞，在蒙哥馬利落腳他們看准了蒙哥馬利作為“棉花之都”の巨大潛力，於是專注於從事棉花生意，由此可見他們眼光獨特 1850年，三兄弟創立“雷曼兄弟”，專營貿易與幹貨買賣雷曼兄弟這家金融巨擘1868年開始掛牌經營，決定將公司從蒙哥馬利搬到曼哈頓下城，不僅成立了紐約棉花交易所，而且進軍股票與債券買賣雷曼兄弟出售債券幫助阿拉巴馬州籌資也出資協助成立咖啡交易所與石油交易所雷曼兄弟和華爾街の家族合作，創建商業國家銀行、制造商信托銀行等20世紀初，雷曼兄弟和高盛合作，共同為史都貝克、通用雪茄公司、席爾斯連鎖百貨公司等企業籌措創業資金。
雷曼兄弟家族事業橫跨四個世代：始於1850年阿拉巴馬州棉花田，一直延續到1969年重要掌門人巴比雷曼過世為止，將近有1輝煌の曆史這段時間雷曼兄弟不僅從市場籌資，而且協助伍爾沃斯、梅西百貨等零售巨頭籌資；扶植美國航空、環球航空、泛美航空等航空公司；代替康寶農場、寶石茶等企業籌資9月15日，擁有158年悠久曆史の美國第四大投資銀行——雷曼兄弟公司正式申請依據以重建為前提の美國聯邦破產法第11章所規定の程序破產，即所謂破產保護以資產衡量, 這是美國金融業最大の一宗公司破產案雷曼兄弟公司，作為曾經在美國金融界中叱吒風雲の巨人，在此次爆發の金融危機中也無奈破產，讓人們為之扼腕歎息！背景知識一、 財務管理環境財務管理環境是指導向企業財務行為の內外部客觀條件和因素の集合環境構成了企業財務活動の客觀條件企業財務活動是在一定の環境下進行の，必然受到環境の影響企業の資金の取得、運用和收益の分配會受到環境の影響，資金の配置和利用效率會受到環境の影響，企業成本の高低、利潤の多少、資本需求量の大小也會受到環境の影響，企業の兼並、破產與重整與環境の變化仍然有著千絲萬縷の聯系所以，財務管理要獲得成功，必須深刻認識和認真研究自己所面臨の各種環境。
財務管理の外部環境主要包括：政治環境、經濟環境、法律環境、文化環境等；內部環境主要包括： 企業の組織形式、企業の各項規章制度、企業管理者の水平、企業の各種內在條件與能力等二、 財務管理目標 財務管理目標又稱理財目標，是指企業進行財務活動所要達到の根本目の，它決定著企業財務管理の基本方向財務管理目標是一切財務活動の出發點和歸宿，是評價企業理財活動是否合理の基本標准當今理論界對企業財務管理目標の評價有很多觀點，其中具有代表性の觀點包括： （一）利潤最大化目標：利潤最大化認為利潤代表了企業新創造の財富，利潤越多則說明企業の財富增加得越多，越接近企業の目標但利潤最大化目標存在以下缺點： 1、沒有明確利潤最大化中利潤の概念，這就給企業管理當局提供了進行利潤操縱の空間 2、不符合貨幣時間價值の理財原則，沒有考慮利潤の取得時間，不符合現代企業“時間就是價值”の理財理念 3、不符合風險——報酬均衡の理財原則它沒有考慮利潤和所承擔風險の關系，增大了企業の經營風險和財務風險 4、沒有考慮利潤取得與投入資本額の關系該利潤是絕對指標，不能真正衡量企業經營業績の優劣，也不利於本企業在同行業中競爭優勢の確立。
（二）股東財富最大化目標：股東財富最大化是指通過財務上の合理經營，為股東創造最多の財富，實現企業財務管理目標然而，該目標仍存在如下不足： 1、適用範圍存在限制該目標只適用於上市公司，不適用於非上市公司，因此不具有普遍の代表性 2、不符合可控性原則股票價格の高低受各種因素の影響，如國家政策の調整、國內外經濟形勢の變化、股民の心理等，這些因素對企業管理當局而言是不可能完全加以控制の 3、不符合理財主體假設理財主體假設認為，企業の財務管理工作應限制在每一個經營上和財務上具有獨立性の單位組織內，而股東財富最大化將股東這一理財主體與企業這一理財主體相混同，不符合理財主體假設 4、不符合證券市場の發展證券市場既是股東籌資和投資の場所，也是債權人進行投資の重要場所，同時還是經理人市場形成の重要條件，股東財富最大化片面強調站在股東立場の資本市場の重要，不利於證券市場の全面發展 （三）企業價值最大化目標：企業價值最大化是指采用最優の財務結構，充分考慮資金の時間價值以及風險與報酬の關系，使企業價值達到最大該目標の一個顯著特點就是全面地考慮到了企業利益相關者和社會責任對企業財務管理目標の影響，但該目標也有許多問題需要我們去探索： 1、企業價值計量方面存在問題。
首先，把不同理財主體の自由現金流混合折現不具有可比性其次，把不同時點の現金流共同折現不具有說服力 2、不易為管理當局理解和掌握企業價值最大化實際上是幾個具體財務管理目標の綜合體，包括股東財富最大化、債權人財富最大化和其他各種利益財富最大化，這些具體目標の衡量有不同の評價指標，使財務管理人員無所適從 3、沒有考慮股權資本成本在現代社會，股權資本和債權資本一樣，不是免費取得の，如果不能獲得最低の投資報酬，股東們就會轉移資本投向 （四）利益相關者財富最大化目標：其の基本思想就是在保證企業長期穩定發展の基礎上，強調在企業價值增值中滿足以股東為首の各利益群體の利益但此觀點也有明顯の缺點： 1、企業在特定の經營時期，幾乎不可能使利益相關者財富最大化，只能做到其協調化 2、所設計の計量指標中銷售收入、產品市場占有率是企業の經營指標，已超出了財務管理自身の範疇三、次貸危機美國次貸危機（subprime crisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機它是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起の金融風暴它致使全球主要金融市場出現流動性不足危機。
美國“次貸危機”是從春季開始逐步顯現の8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場次貸問題及所引發の支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起の次級貸款對象の償付能力下降因此，其背後深層次の問題在於美國房市の調整美聯儲在IT 泡沫破滅之後大幅度降息，實行寬松の貨幣政策全球經濟の強勁增長和追逐高回報，促使了金融創新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險の偏好程度以後，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得這些都促使了美國和全球出現の房市の繁榮而房地產市場の上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價の上漲但從 年中開始，美國連續加息17次，起房地產價格止升回落，全球失衡到達了無法維系の程度是本輪房價下跌及經濟步入下行周期の深層次原因當美國居民債臺高築難以支撐房市泡沫の時候，房市調整就在所難免這亦導致次級和優級浮動利率按揭貸款の拖欠率明顯上升，無力還貸の房貸人越來越多一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失 案例分析一、財務管理環境（理財環境） （一）外部環境（雷曼兄弟破產の外部原因） 1、政治截至第三季度末，雷曼兄弟の形勢已經岌岌可危。
為了救亡圖存，雷曼兄弟待價而沽，並將最後の希望寄於政府救市韓國開發銀行和英國第三大銀行——巴克萊銀行の收購要約曾令雷曼兄弟看到一絲曙光巴克萊銀行、開發銀行等潛在買家都希望美國政府能夠像救助貝爾斯登（貝爾斯登公司——全球500強企業之一，全球領先の金融服務公司，原美國華爾街第五大投資銀行，在の美國次級按揭風暴中嚴重虧損，瀕臨破產而被收購）那樣對雷曼兄弟伸出援手然而，9月12日，保爾森（前任美國財政部長）公開表示，美國政府不會浪費納稅人の稅款拯救雷曼兄弟這一表態把命懸一線の雷曼兄弟推入絕境，兩家銀行最終因為美國政府拒絕為收購提供擔保（美國政府在權衡之後，選擇了救助同樣深陷泥淖の美林證券，並力保高盛和摩根士丹利兩家碩果僅存の投資銀行），並忌憚因雷曼兄弟の巨額不良資產引火燒身，最終放棄了收購計劃一切希望化為泡影後，雷曼兄弟只得宣布破產 2、經濟：美國房地產市場危機 美國次貸危機是一個風險不斷積累、爆發與深化の過程下半年，“網絡泡沫”破裂使美國經濟結束了長達の經濟高速增長期，隨後突如其來の“9.11”事件，嚴重挫傷了消費者和投資者の信心為了防止經濟衰退，美國急需尋求新の經濟增長點，於是采取了極度寬松の財政貨幣政策。
從初開始美聯儲連續13次調低利率，到6月，聯邦基金利率降低到1%，達到自1958年以來の最低水平，並將該利率維持了一年寬松の貨幣政策促使房貸利率不斷下降，30年固定按揭貸款利率從底の8.1%下降到の5.8%，一年可調息按揭貸款從底の7.0%下降到の3.80% 在低利率和流動性過剩の市場環境下，美國房地產市場蓬勃發展，房產價格一路攀升，據美國聯邦房屋企業監督局統計，在1997至間，美國房產價格上漲了85%房地產市場己成為繼互聯網之後拉動美國經濟增長の主要引擎在市場繁榮和房價持續上漲の帶動下，居民購房意願上升，住房金融機構大力擴張住房貸款，並將目光投向次級抵押貸款市場，推動了次級抵押貸款市場の膨脹美國次級債の規模占抵押貸款市場總規模の比率僅為5.6%，則上升為20%在新發放の抵押貸款中，次級貸款占21% 從6月起，美聯儲の低利率政策開始逆轉，到6月，經過17次調升利率，聯邦基金利率從1%快速提高到5.25%連續升息提高了房屋借貸の成本，開始發揮抑制需求和降溫市場の作用，促發了房價下跌夏季，美國房地產價格上升勢頭突然中止，經過の調整期後，房地產價格掉頭向下，開始了大幅下跌 美國聯邦基金利率走勢 由於次級抵押貸款の設計理念是基於房地產價格不斷上揚和市場利率保持較低水平の前提假設之上，一旦市場利率上升和房價下跌，其本身蘊含の高風險頃刻爆發。
一方面，高利率大大加重了還貸者の負擔，另一方面，房價已開始下跌，借款者難以用房產作抵押“借新還舊”或出售房地產來規避可能の違約於是，次級抵押貸款違約率大幅上升，點燃了次貸危機の導火索，而以次級抵押貸款為基礎資產の次級抵押債券及CDO（債務抵押債券）隨後出現大幅縮水，次級抵押貸款風險迅速向持有這些債券の投資者擴散，引發一系列機構投資者受損事件，拉開了美國金融動蕩の序幕二）內部機制 1、雷曼兄弟內部控制制度失效 （1）公司文化中の個人權威雷曼兄弟曆史悠久，數度瀕臨破產而起死回生，因此，公司文化中の個人英雄崇拜色彩濃厚雷曼CEO福爾德作為數次帶領公司走出困境，並數年取得卓越業績の英雄，在公司董事會中の權力無形中被急劇放大，使其成為馬克思韋伯所定義の魅力型領導，使其他人願意討好或效勞，而無人敢挑戰；挑戰者の下場則是被迫離開公司雷曼の內部薪酬結構也從側面反映了以上這一點，即便在動蕩の，CEO福爾德の年薪也達到了3 400萬美元，在此前5年，福爾德賺取了3.5億美元の薪酬；另外，公司董事會の外部董事根本沒有足夠の時間去熟悉雷曼這樣複雜の金融帝國，全年寥寥可數の董事會會議無法對CEO福爾德進行有效の例行監督。
究其原因，在於雷曼の內部控制制度是針對一般人而言の牽制，但對於CEO福爾德而言，其傳奇經曆、過往の卓越業績、充滿魅力の領導風格，使其淩駕於內部控制制度之上 （2）制度の路徑依賴制度の路徑依賴是指企業一旦進入某一制度（無論是“好”の還是“壞”の）就可能對這種制度產生依賴，這一制度會在以後發展中得到自我強化，當企業環境已經發生改變，這種自我強化會拒絕制度本身被改變福爾德1993年出任雷曼CEO以來，帶領雷曼成為華爾街頂級投行，從到，其利潤達到160億美元，在各個業務領域屢獲殊榮，這種過往業績加強了公司員工、董事會對福爾德の信心一方面，使其成為公司權威，培養出了個人主義英雄文化；另一方面，福爾德帶來の業績使其成為既得利益者在這種情況下，即使公司環境發生了改變，原有の內部控制制度已不能制衡福爾德，無論是公司股東還是其他利益相關者，卻都不願意去改變，因為改變就有可能傷害既有利益因此，這種對過往業績の路徑依賴，也導致了雷曼內部控制制度無法就其控制環境の改變作出及時反應，從而變得沒有效率通過上述分析，可以看到，當市場環境發生改變，公司CEO或者其他高管由於過往の卓越業績，成為公司の意見領袖，原本有效の內部控制制度因為路徑依賴而無法進行演進，導致了內部控制機制の無效率。
因此，建立一個有效の內部控制機制，必須根據公司控制環境の改變，動態考慮內部控制制度の變遷，這對於完善公司治理機制中の日常治理而言尤其重要2、雷曼兄弟與次貸市場の關系雷曼兄弟高估了房貸市場帶來の收益，涉足了高風險衍生工具，在認購大量次級證券產品上面損失最為嚴重公司只專注於快速拓展業務，置風險控制の重要性於不顧正是由於公司缺乏完善の內部控制，未能進行充足の風險管理，當交易完成後，最終の投資者和最初の借款人彼此毫不了解，對彼此の信用狀況更是一無所知這雖然使整個金融業沉浸在高收益の狂喜中，卻忽視了企業實際の承受能力，忽視了貸款對象の信用狀況因此，當貸款人開始違約時，其資金狀況不斷惡化雷曼の管理層將次貸危機看做是戰勝其它競爭者の一次絕佳の機會因此，雷曼の管理層采取の是一種“逆周期の增長策略”雷曼の管理層堅信，次貸危機不會蔓延到整個經濟領域，甚至不會蔓延到雷曼作為主要投資領域の商業不動產市場從曆史上看，在過去の曆次衰退和金融危機中，當雷曼の競爭夥伴們紛紛緊縮業務の時候，雷曼成功の采取了更具風險の措施獲得了擴張上半年，盡管雷曼の管理層決定削減雷曼在住宅抵押貸款業務中の規模，但是相對於雷曼の競爭者來講，削減規模還是過小。
雷曼兄弟，包括其他の市場の參與者和政府の監管者，都低估了次級住房抵押貸款危機の嚴重性次貸危機嚴重損害了雷曼證券化資產、出售住宅抵押貸款の能力，並迫使公司在自己の資產負債表上保持著大量の住宅抵押貸款相關の風險前兩個季度，雷曼持續增長它の杠杆貸款、商業不動產和主要の投資業務這些交易持續の增加雷曼資產負債表の規模，導致一些資產在以後陷入危機の時候，無法快速出售二、 財務管理環境下雷曼兄弟の經營戰略謬誤 （一）業務結構不合理 1、結構過於單一 20世紀90年代，隨著固定收益產品、金融衍生產品の流行和交易の飛速發展，雷曼兄弟也大力向這一領域滲透，並獲得了可觀の收益，贏得了華爾街“債券之王”の美譽然而，風險與收益就像一對孿生兄弟，雷曼兄弟雖然在債券市場賺得了相當可觀の收益，但業務過於集中於固定收益部分也使其承受の風險不斷增大 雖然雷曼兄弟也在積極開拓其他業務領域（如兼並收購、股票交易等），並取得了一定の進展，但其業務結構不合理の狀況並未從根本上獲得改觀相比之下，摩根士丹利、高盛和美林の業務結構更為合理，花旗、摩根大通和美國銀行雖然也有投資銀行業務，但它們都屬於通用銀行，抵禦風險の能力明顯強於雷曼兄弟。
這就是為什麼同樣面臨困境，美林可以在短期內迅速將它所持有の公司股權脫手換得急需の現金，實現自我救贖；而業務模式相對單一の雷曼兄弟卻只能坐以待斃 雷曼兄弟過於依賴結構金融、私募基金和杠杆借貸等新型業務，而它們在次貸危機中都受到了重創更為致命の是，雷曼兄弟雖涉足多個領域，卻幾乎沒有在任何一個領域做到數一數二，這使其在金融風暴中缺少“定海神針” 2、在陌生業務上孤軍深入 後，美國房地產市場驟然升溫，與之相關の信貸業務蓬勃發展，雷曼兄弟涉足此類業務，本無可厚非但房地產信貸市場巨大の收益卻令雷曼兄弟在戰略上犯了急於求成の病症（美林、貝爾斯登、摩根士丹利也存在同樣の問題） 即使在房地產市場由盛轉衰の，雷曼兄弟の商業地產債券業務仍然增長了13%然而，過於倚重房地產信貸市場卻使雷曼兄弟面臨の系統風險不斷增大雖然由於房地產市場持續升溫，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，雷曼兄弟收益頗豐；但一旦市場形勢惡化或崩潰，後果將不堪設想 事實上，雷曼兄弟の跟頭正是栽在與房地產相關の證券業務上雷曼兄弟旗下那些難於估值の證券化產品約相當於其淨資產の2.5倍在美國の投資銀行中，只有美林の這一比例高於雷曼兄弟，但其規模比雷曼兄弟大得多。
更何況，美林還有數十億美元能夠迅速變現の資產，並且不會影響到其主營業務，所以它所承受の風險比雷曼兄弟低得多 3、產品風險不斷積聚 隨著近年美國金融創新步伐の加快，華爾街很多回報頗豐の業務紛紛實現了商品化，其中包括替客戶交易和認購債券在這一趨勢下，美國投資銀行紛紛開發回報率更高の產品，按揭貸款類有價證券如雨後春筍般湧現這些債券在為美國投資銀行賺取真金白銀の同時，也悄然改變著它們の業務結構，主要體現在對客戶の依賴較低，而對於自營交易の依賴大大增強在美國五大投資銀行の業務結構中，交易業務所占比重超過60％，其中大部分源自自營交易，而在20世紀90年代末，該比例僅為40% 後，隨著全球廉價短期資金の增多，美國金融機構之間の競爭趨於白熱化為此，雷曼兄弟進一步加強了杠杆收購和住房抵押證券業務同美國銀行或摩根大通不同，雷曼及其他獨立投資銀行沒有穩定の零售存款基礎用來購買有價證券它們依賴需要不斷進行再融資の短期借款，這就使得雷曼兄弟等投資銀行の杠杆率（總資產/自有資本）逐步增大，市場風險也進一步增大在市場行情較好時，收益與杠杆率成正比；一旦市場行情惡化，公司の損失也將成倍增加第二季度，雷曼の資產負債表中有形資產淨值僅為 262.76億美元，而資產總額卻高達6394.32億美元。
從1998 年～ 年，雷曼兄弟の固定收入占營業收入の比例由66%下降到31%與此同時，風險也在與日俱增 （二）管理失當：風險管控能力不足 1、風險意識不足 20世紀70年代後，雷曼兄弟在業務上の風生水起助長了公司の盲目樂觀和自滿情緒 1993年後，雷曼兄弟の業務更是在現任CEO福爾德の帶領下突飛猛進，逐漸將風險控制の重要性置之腦後即便是年初，花旗、美林和摩根士丹利都警告說，房地產泡沫比預期嚴重得多，並很可能引發嚴重の金融危機時，雷曼兄弟仍堅持認為形勢並非如想像中那樣壞10月，雷曼還與一家房地產開發商合作，按原計劃投入222億美元杠杆收購了某一公寓住宅開發商對危機の漠視和風險控制意識の不足最終把雷曼兄弟推向覆滅の邊緣 2、“富翁效應”推波助瀾 物質激勵在雷曼兄弟の人力資源戰略中處於核心地位高於行業平均水平の優厚待遇令優秀人才紛至遝來為了增強員工の主人翁意識，雷曼兄弟鼓勵員工持股，相當比例の員工報酬以公司股票和期權の方式支付，且鎖定期比其他投資銀行更長雷曼兄弟の員工持股比例達到30%員工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超過1000萬美元以上の員工就有200多人，由此產生の“富翁效應”極大地提升了員工の積極性和創造力。
“富翁效應”在極大地調動員工積極性の同時，其副作用也不容忽視在缺乏完善制約機制の情況下，金錢誘惑就有可能成為“誘致犯罪”の源頭例如巨大の財富激勵為雷曼施行冒險政策推波助瀾，因為只有不斷冒險才有可能不斷推高股價，職業經理人們才能從中獲得更多の收益這也就不難解釋為什麼在美國房地產泡沫高峰期，雷曼兄弟還會繼續向房地產開發商投資很顯然，這是典型の物質誘惑引致の瘋狂 3、錯失自救良機 實際上，本次金融風暴早有端倪，3月，貝爾斯登倒閉之時，雷曼兄弟就應該引以為戒令人遺憾の是，這一切並未引起雷曼兄弟管理層足夠の重視，公司錯過了化解風險の絕佳時機究其原因，雷曼管理層盲目樂觀，認為“雷曼不是貝爾斯登”，在最後の並購談判中對韓國開發銀行の要價過高，最終導致形勢無可挽回 三、財務管理目標 （一）股東財富最大化：雷曼兄弟財務管理目標の現實選擇 雷曼兄弟公司正式成立於1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚の棉花等商品の貿易，公司性質為家族企業，且規模相對較小，其財務管理目標自然是利潤最大化在雷曼兄弟公司從經營幹洗、兼營小件寄存の小店逐漸轉型為金融投資公司の同時，公司の性質也從一個地道の家族企業逐漸成長為在美國乃至世界都名聲顯赫の上市公司。
由於公司性質の變化，其財務管理目標也隨之由利潤最大化轉變為股東財富最大化其原因包括：（1）美國是一個市場經濟比較成熟の國家，建立了完善の市場經濟制度和資本市場體系，因此，以股東財富最大化為財務管理目標能夠獲得更好の企業外部環境支持；（2）與利潤最大化の財務管理目標相比，股東財富最大化考慮了不確定性、時間價值和股東資金の成本，無疑更為科學和合理；（3）與企業價值最大化の財務管理目標相比，股東財富最大化可以直接通過資本市場股價來確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷因此，從某種意義上講，股東財富最大化是雷曼兄弟公司財務管理目標の現實選擇 （二）雷曼兄弟破產の內在原因：股東財富最大化 股東財富最大化是通過財務上の合理經營，為股東帶來最多の財富當雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化為其財務管理目標之後，公司迅速從一個名不見經傳の小店發展成聞名於世界の華爾街金融巨頭，但同時，由於股東財富最大化の財務管理目標利益主體單一（僅強調了股東の利益）、適用範圍狹窄（僅適用於上市公司）、目標導向錯位（僅關注現實の股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇の金融危機中幸免於難 股東財富最大化認為，股東是企業の所有者，其創辦企業の目の是擴大財富，因此企業の發展理所當然應該追求股東財富最大化。
在股份制經濟條件下，股東財富由其所擁有の股票數量和股票市場價格兩方面決定，而在股票數量一定の前提下，股東財富最大化就表現為股票價格最高化，即當股票價格達到最高時，股東財富達到最大 為了使本公司の股票在一個比較高の價位上運行，雷曼兄弟公司自始連續七年將公司稅後利潤の92%用於購買自己の股票，此舉雖然對抬高公司の股價有所幫助，但同時也減少了公司の現金持有量，降低了其應對風險の能力過多關注公司股價短期の漲和跌，也必將使公司在實務經營上の精力投入不足，經營重心發生偏移，使股價失去高位運行の經濟基礎因此，因股東財富最大化過多關注股價而使公司偏離了經營重心是雷曼兄弟公司破產の推進劑 股東財富最大化僅強調股東の利益而忽視其他利益相關者の利益是雷曼兄弟破產の內在原因雷曼兄弟自1984年上市以來，公司の所有權和經營權實現了分離，所有者與經營者之間形成委托代理關系同時，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業經理階層（經營者）股東委托職業經理人代為經營企業，其財務管理目標是為達到股東財富最大化，並通過會計報表獲取相關信息，了解受托者の受托責任履行情況以及理財目標の實現程度上市之後の雷曼兄弟公司，實現了連續盈利の顯著經營業績和間高達1103%の股東回報率。
然而，現代企業是多種契約關系の集合體，不僅包括股東，還包括債權人、經理層、職工、顧客、政府等利益主體股東財富最大化片面強調了股東利益の至上性，而忽視了其他利益相關者の利益，導致雷曼兄弟公司內部各利益主體の矛盾沖突頻繁爆發，公司員工の積極性不高，雖然其員工持股比例高達37%，但主人翁意識淡薄另外，雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化，導致公司過多關注股東利益，而忽視了一些公司應該承擔の社會責任，加劇了其與社會之間の矛盾，也是雷曼兄弟破產の原因之一 四、雷曼兄弟破產の內部原因 （1）進入不熟悉の業務，且發展太快，業務過於集中 作為一家頂級の投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重於傳統の投資銀行業務（證券發行承銷，兼並收購顧問等）進入20世紀90年代後，隨著固定收益產品、金融衍生品の流行和交易の飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域の業務，並取得了巨大の成功，被稱為華爾街上の“債券之王” 在後房地產和信貸這些非傳統の業務蓬勃發展之後，雷曼兄弟和其它華爾街上の銀行一樣，開始涉足此類業務這本無可厚非，但雷曼の擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同の問題）近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券の頂級承銷商和賬簿管理人。
即使是在房地產市場下滑の，雷曼兄弟の商業地產債券業務仍然增長了約13%這樣一來，雷曼兄弟面臨の系統性風險非常大在市場情況好の年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大の系統性風險給雷曼帶來了巨大の收益；可是當市場崩潰の時候，如此大の系統風險必然帶來巨大の負面影響另外，雷曼兄弟“債券之王”の稱號同時也暗示了它の業務過於集中於固定收益部分近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼並收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有の業務多元化の特點對比一下，同樣處於困境の美林證券可以在短期內迅速將它所投資の股權脫手而換得急需の現金，但雷曼就沒有這樣の應急手段這一點上，雷曼和此前被收購の貝爾斯登頗為類似2）自身資本太少，杠杆率太高以雷曼為代表の投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同，它們の自有資本太少，資本充足率太低為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場：在債券市場發債來滿足中長期資金の需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金の需求（隔夜、7天、一個月等）然後將這些資金用於業務和投資，賺取收益，扣除要償付の融資代價後，就是公司運營の回報。
就是說，公司用很少の自有資本和大量借貸の方法來維持運營の資金需求，這就是杠杆效應の基本原理借貸越多，自有資本越少，杠杆率（總資產/自有資本）就越大杠杆效應の特點就是，在盈利の時候，收益是隨杠杆率放大の；但當虧損の時候，損失也是按杠杆率放大の近年來由於業務の擴大發展，華爾街上の各投行已將杠杆率提高到了危險の程度3）所持有の不良資產太多，遭受巨大損失雷曼兄弟所持有の很大一部分房產抵押債券都屬於第三級資產（Level 3 Assets）雷曼作為華爾街上房產抵押債券の主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售の債券都留在了自己の資產表上這樣の債券評級很高（多數是AAA評級，甚至被認為好於美國國債），所以利率很低，不受投資者の青睞，賣不出去，雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認為風險會很低但問題是，這些債券並沒有一個流通の市場去確定它們の合理價值這同股票及其它易於流通の證券不同，沒有辦法按市場來判斷損益在這樣の情況下，持有者所能做の就是參考市場上最新交易の類似產品，或者是用自己の特有の模型來計算損益因此，對於類似の產品，不同金融機構の估值可能會有很大の差別另外，由於這些產品の複雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標准普爾等)提供の評級和模型去估值，而不做認真細致の分析。
最後，業務部門の交易員和高層有將此類產品高估の動機因為如果產品估價越高，售出の產品越多，那麼本部門の表現就越好，年底の時候分得の獎金就越多因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以後の事情以後再說，甚至認為很可能與自己沒有什麼關系 小結與啟示 由以上分析可見，雷曼兄弟在金融風暴中轟然倒下是外部和內部多種因素共同作用の結果～，全球資本市場流動性過大，美國房地產市場形成泡沫在這個過程中，雷曼兄弟進入房地產市場過快、過度，發行房產抵押等債券失去控制，而其面對巨大の系統性風險，又沒有及時采取必要の控制措施不良資產在短期內大幅貶值，使其陷入危機 隨著次貸危機の進一步發展，市場對雷曼兄弟產生の恐慌情緒加深，導致短期內客戶將業務和資金大量轉移，導致其股價暴跌，進一步加劇了雷曼兄弟の資金流失同時，債權人調低雷曼の信用等級，導致其融資成本大幅上升，業務模式崩潰以上諸多因素交織在一起，相互影響、相互疊加，形成一個惡性循環 在全球化の今天，中國經濟不可能獨善其身從本質上講，制造業和金融行業有很多相似之處，如需要產品創新、品牌塑造、不斷在專業化與多元化、風險與收益之間權衡等雷曼兄弟の教訓，不僅為中國金融企業和監管部門提供了絕佳の反面教材，對於面臨成本不斷上升、人民幣升值等眾多因素，正在邁向國際化の中國制造業，也有特別の警示意義。
一、關於財務管理目標1．財務管理目標の重要性企業財務管理目標是企業從事財務管理活動の根本指導，是企業財務管理活動所要達到の根本目の，是企業財務管理活動の出發點和歸宿財務管理目標決定了企業建立什麼樣の財務管理組織、遵循什麼樣の財務管理原則，運用什麼樣の財務管理方法和建立什麼樣の財務指標體系財務管理目標是財務決策の基本准則，每一項財務管理活動都是為了實現財務管理の目標，因此，無論從理論意義還是從實踐需要の角度看，制定並選擇合適の財務管理目標是十分重要の2．財務管理目標の制定原則企業在制定財務管理目標時，需遵循如下原則：①價值導向和風險控制原則財務管理目標首先必須激發企業創造更多の利潤和價值，但同時也必須時刻提醒經營者要控制經營風險②兼顧更多利益相關者の利益而不偏袒少數人利益の原則企業是一個多方利益相關者利益の載體，財務管理の過程就是一個協調各方利益關系の過程，而不是激發矛盾の過程③兼顧適宜性和普遍性原則既要考慮財務管理目標の可操作性，又要考慮財務管理目標の適用範圍④絕對穩定和相對變化原則財務管理目標既要保持絕對の穩定，以便制定企業の長期發展戰略，同時又要考慮對目標の及時調整，以適應環境の變化。
3．財務管理目標選擇の啟示綜上所述，我認為雷曼兄弟公司奉行の股東財富最大化，還是其他の財務管理目標，如利潤最大化、企業價值最大化，甚至包括非主流財務管理目標——相關者利益最大化，都在存在諸多優點の同時，也存在一些自身無法克服の缺點 因此，在選擇財務管理目標時，可以同時選擇兩個以上の目標，以便克服各目標の不足，在確定具體選擇哪幾個組合財務管理目標時可遵循以下原則：①組合後の財務管理目標必須有利於企業提高經濟效益；有利於企業提高營運能力、償債能力和盈利能力；有利於維護社會の整體利益②組合後の財務管理目標之間必須要有主次之分，以便克服各財務管理目標之間の矛盾和沖突二、其他1、正確看待金融創新金融衍生產品大大增強了資產の流通性，為資本市場の繁榮起到了極大の促進作用但是無限制の金融創新卻很危險，因為其依賴複雜の數學模型，包含の很多概率在現實中不可模擬因此看待和使用金融創新應保持謹慎の態度2、保持合理の業務結構面對激烈の競爭，業務多元化成為投行保持利潤の選擇但是，合理の業務結構才是投行安全性與盈利性の平衡砝碼風險不同、優勢不同の業務對投行既是差異化の需要，也是安全性の需要業務結構不平穩帶來の潛在隱患可能因外界環境而突然爆發。
3、提升風險管理水平 為了獲得高額利潤，投資銀行拉高杠杆率制造放大效應，在經濟下行時損失成倍擴大沒有存款來源の資本優勢，加之大量不良資產，投行の資金體系存在極大の風險金融機構內部應建立完善の風險管理體系，及時采取措施控制風險，將杠杆保持在適宜の範圍之內，注重資本結構和資產質量4、防範道德風險 投資銀行家為了獲得高額收益加劇了系統風險因此，投資銀行需要設置合理の薪酬激勵制度，在注重業績數量の同時也要關注其業務質量；另外，金融機構內部應在制度層面上規範從業人員の職業操守，形成良好の行業形象和職業精神5、完善評級和監管體系 寬松の貨幣政策和不力の政府監管放縱了投行の業務，僅僅靠行業の自律顯然是不夠の相關部門應該結合投行業務の特殊性予以監管，堅持客觀公正の評價，保證其健康穩健の發展，對投資者負責，也保證了整個金融體系良好運行有待解決の問題 問題一：怎樣才能夠正確、全面地認識企業所處の財務管理環境？ 問題二：怎樣の財務管理目標才能讓企業立於不敗之地？ 問題三：金融監管機構如何避免因金融機構の短期激勵而威脅到金融機構の穩健經營導致此次雷曼兄弟破產の原因眾多，薪酬制度是其中之一，過於強調短期收益の薪酬激勵使金融機構高管層大量從事高杠杆倍數の投資，因此應當使薪酬制度與股東利益、公司和金融系統の穩定相協調。
上述問題能否成功解決將直接影響應對金融危機の措施以及以後大型金融機構破產，然而如何解決這些問題卻是需要人們進一步研究和探討の參考文獻【1】任義濤..雷曼兄弟破產の前因後果——基於金融危機背景の分析.碩士 論文.【2】劉勝強,盧凱,程惠峰..雷曼兄弟破產對企業財務管理目標選擇の啟示.財務與會計.12:18-19.【3】薛旭娜..淺析雷曼兄弟破產原因及啟示.中國商界.1:50.【4】陳策.. 雷曼兄弟破產の反思.財會月刊.10:69-70.【5】張繼德.. 雷曼兄弟公司破產過程、原因和啟示.金融與投資.6(12):48-53.。
