《权益融资篇》PPT课件

文档格式：PPT| 165 页|大小 1.47MB|积分 15|2021-05-30 发布|文档ID：22720490

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融资篇 v 第五章融资概述v 第六章权益融资v 第七章长期负债融资v 第八章长期筹资决策v 第九章短期筹资决策本篇主要内容 1、维持正常的生产经营活动2、谋求企业的发展3、应付临时资金短缺的需要4、满足资本结构调整的需要融资概述一、筹资为什么？二、资金筹集渠道与方式目前我国企业的筹资渠道主要有：1、国家财政资金 2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金 4、其他企业资金5、企业内部资金 6、境外资金7、居民个人资金融资概述 v目前我国企业筹资方式主要有1、吸收直接投资2、发行股票3、发行债券4、银行借款5、商业信用6、融资租赁等融资概述三、筹资分类n按资金的性质分：自有资金与借入资金n按资金的期限分：长期资金与短期资金n按筹资活动是否通过金融机构分：直接筹资与间接筹资第五章融资概述四、资金筹集的原则1、规模适度原则：层次性：总资金需求是多少？自有资金是多少？外部筹资多少？第 1年筹多少？第 2年筹多少？时间性：对应性：指筹资方式、规模与资金占用之间有一定的对应关系。

融资概述四、资金筹集的原则 1、规模适度原则 2、及时性原则 3、效益性原则 4、结构合理原则融资概述五、资金筹集策略：根据筹资决策中永久性流动资产与临时性流动资产的相对关系，可将筹资策略分为：v 中间（匹配）型筹资v 积极（激进）型筹资v 保守型筹资融资概述 1.筹资政策分析（ 1）企业资产构成（ 2）企业资金来源：短期资金、长期资金时间金额资金总需求量永久性资产临时性资产永久性流动资产 B固定资产 C资产结构和资金结构匹配分析A 临时性流动资产配置短期资产短期资金配置长期资产长期资金（ 3）融资政策理论类型1、匹配型（中间型）融资政策资产结构和资金结构匹配分析长期借款的本息与来自利润和折旧的现金注入量相配合，降低了企业财务风险。

特点：风险、报酬适中 2、稳健（保守）型融资策略固定资产流动资产短期融资长期融资资产水平 0 时间产配置其余临时性流动资流动负债部分临时性流动资产永久性资产配置长期资金稳健型融资政策特点：长期资金配置短期资产，导致企业财务上稳定但企业长期资金比重上升、资金成本上升、盈利水平下降属低风险、低报酬政策例：用长期资金购买存货；用发行股票筹集资金配置银行存款，致使企业财务费用出现负数资产结构和资金结构匹配分析固定资产流动资产短期融资长期融资资产水平 0 时间3、激进型融资策略短期资产部分长期资产配置短期资金配置长期资产长期资金.c 激进型融资政策特点 : 短期资金配置长期资产、致使企业财务上极不稳定，风险高；同时企业短期资金比重上升，企业资金成本下降，盈利水平上升，属高风险高报酬的融资政策。

资产结构和资金结构匹配分析五、资金筹集规模确定的方法定量预测法项目预算法回归法（ P221）销售百分比法定性预测法 : 熟悉生产经营情况和财务情况的专家 ,根据积累经验 ,提出初步预测意见 ,召开座谈会或征询意见 , 形成最终预测结果 .v 销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系 ,按照计划期销售额的增长来预测短期资金需要量的方法 . 基于以前的数据 v销售百分比法：掌握思路（教材 223页）第一步 :预计企业内部资金来源增加额第二步 :预计预测期总资金需要量总资金需要量内部提供资金量向外部筹资额通过利润表来预测内部留存利润量8.71*50% = 4.335万通过资产负债表来预测总资金需要量 =(260-200)*(34.75%-17.75%) = 10.2万需向外部筹资 5.845万第六章权益融资n 股票融资n 吸收直接投资 n 股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。

一）股票特点永久性：属于长期自有资金流通性：可以自由转让、买卖和流通，也可继承、赠送或作为抵押品风险性：股票价格波动、红利不确定、剩余财产分配顺序等一、股票融资参与性 :选择权用手投票用脚投票重大决策权、财务监督权获取收益权等并承担有限责任、遵守公司章程等义务（二）股票种类n 按是否记名分：记名股票与无记名股票n 按股票是否标明票面金额分：有面额股票（我国要标明）与无面额股票n 按投资主体分：国家股、法人股、个人股与外资股n 按发行对象和上市地区分： A股、 B股、 H股、 S股、 T股、 N股n 按发行公司业绩分：绩优股、绩差股n 从流通股数大小分：大盘股和小盘股v按股东权利和义务分：普通股优先股股票融资 n 普通股：标准型股票，是股份制企业发行的代表着股东享有平等的权力、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。

n普通股股东个人行使的基本权利：经营收益的剩余请求权、优先认股权、投票表决权、股票转让权、检查公司账册权、公司清算时剩余财产获取权、阻止管理人员越权行为等公开公平公正同股同权，同股同利股票融资n普通股股东整体行使的基本权利：制定和修改公司章程、选举公司董事、制定和修改公司的规章制度、任免公司重要人员、授权出售固定资产、批准并购行为、批准公司的资本结构变动、决定发行优先股和债券等 n普通股股东的义务：遵守公司章程、缴纳所认购的股本、以所缴纳的股本为限承担有限责任等 n 优先股：也称特别股，是股份制企业发行的在分派股利和破产时分派剩余财产过程中优先于普通股的股票。

n 优先股股东不享有经营管理权、无表决权或受限制 n 收益相对稳定，债权股权集于一身股票融资股利固定，像债券不需偿还本金（三）股票的发行v 股票发行动机：n 筹集资本n 扩大影响n 分散风险股权分割等股票融资 n 股票发行方式 : 私募、公募n 股票发行程序：发行前的咨询及准备申请股票发行销售股票（详见教材 P240） n 股票发行价格：平价、溢价、折价发行规模始发：取决于注册资本规模增发：取决于未来投资规模 2、普通股筹资优缺点n 优点无固定股利负担永久性资本分散经营风险增加公司举债能力，提高公司信誉n 缺点资本成本高分散控制权被收购风险加大二、吸收直接投资v 吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本最重要的方式。

v 1、直接投资的种类货币资金实物、无形资产但接受投资方应注意：（ 1）实物的相关性、（ 2）无形资产一般不超过 20%，若科技含量高的企业，最高比例为 30% 2、吸收非现金投资的估价企业筹集的资本金应当聘请中国注册会计师验资，出具验资报告在企业持续经营期间，不允许随意抽逃资金；为防止抽逃资金，每年进行 “ 年检 ” 当企业实收资本变动比例超过 20%，应去注册部门进行变更二、吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资的优点：1、增加公司自有资本，增强企业实力，提高企业信誉，增加融资能力，有利于扩大生产经营规模；2、接受先进设备及技术，及时形成生产能力；3、向投资者支付报酬方式灵活，财务风险较小。

吸收直接投资的缺点：筹资成本较高第七章长期负债融资n 银行借款n 发行公司债券n 租赁筹资负债融资n 负债资金的特征筹资风险大（依约使用，到期还本付息）具有财务杠杆作用资金成本低不会分散控制权具有所得税效应第一节银行贷款n 银行短期贷款信用借款、担保借款、票据贴现 (见第九章 )n 银行长期贷款抵押贷款、信用贷款n 信用条件信用额度、周转信用协议、补偿性余额长期借款筹资n 一、长期借款的特征 1、定期偿还性 2、规定借款利率 3、需要编制还款计划 4、约束性条款（ 1）一般性保护条款（ 2）例行性保护条款（ 3）特殊性保护条款长期借款筹资n 二、长期借款的种类 1、按贷款有无担保分为：抵押贷款和信用贷款 2、按提供贷款的机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款等 3、按借款利率是否固定分：固定利率贷款和变动利率贷款按贷款用途分：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等长期借款筹资n 三、长期借款的原则及条件n 我国金融机构对贷款发放的原则是：按计划发放，择优扶持，有物资保障，按期归还。

企业申请贷款条件： 1、法人，在银行开户 2、经营合法 3、有担保 4、经济效益好，有偿还能力 n 四、长期借款的程序 1、企业提出申请 2、贷款单位进行审批 3、签订借款合同 4、企业取得借款 5、企业按合同规定偿还借款长期借款筹资n 五、长期借款管理 1、利率选择借款利率取决于期限、抵押品流动性、企业信用等预期利率上升，应选择固定利率制预期利率下降，应选择浮动利率制 2、期限选择预期利率上升，固定利率，期限加长预期利率下降，浮动利率，期限缩短 3、偿还管理到期还本，到期偿还压力大分期还本，减少偿债压力长期借款筹资n 具体工作 : 合理选择还本方式 : 期限短 ,到期还 ;期限长 ,分期还；效益好，到期还；效益不佳，分期还。

做好还款计划：建立偿债基金；以新还旧 (阿根廷欠世界银行的钱 ) 提出应急措施长期借款筹资n 六、长期借款的优缺点优点： 1、筹资速度快 2、筹资成本低 3、筹资弹性大 4、具有财务杠杆作用 5、易于企业保守财务秘密缺点： 1、筹资风险高 2、限制条款多 3、筹资数量有限长期借款筹资n 七、长期借款实例分析例：某公司借入长期借款 100,000元，期限为 5年，借款利率为固定利率，年利率 6%，请分别计算还款额及各年还本付息额：(1)按单利计算 ,5年还清本息 ,每年末还本付息(2)按复利计算， 5年后一次还本付息(3)按复利计算，每年等额还本付息解 : (1) 长期借款筹资解 :(2) 长期借款筹资F=P F/P(I,N)=100000 1.3382=133820（元）解 :(3)P=A P/A(I,N)=A 4.2124=100000（元）得 A=100000/4.2124=23739.44 长期借款筹资解 : (3) 第二节发行债券（略）n 债券种类n 发行债券的条件与程序n 债券发行价格n 债券收益率n 资信评级n 优缺点第三节租赁融资 n 租赁方式n 租金n 租赁评价n 优缺点一、租赁方式n 经营租赁 (operating leases)n 融资租赁 (financial leases) n （一）租赁的概念n 所谓租赁，是指通过签订合同的方式，出让财产的一方（出租方）收取货币补偿（租金），使用财产的一方（承租方）支付使用费（租金）而融通资产使用权的一种交易行为。

n 对出租方而言：n 对承租方而言：一、租赁概念、特征经营租赁（营业租赁）n 特点：n 租赁期较短，n 承租企业可定提前解除租赁合同（提前通知出租方并赔偿），风险较小 n 出租人提供专门技术服务n 承租期内，由出租方负责资产的维修、保养、折旧n 租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回租赁物一般是通用的耐用物品，如电脑、汽车、房屋等融资租赁（财务、金融租赁）指由出租方用资金购买承租方选定的设备，并按照签定的租赁协议或合同将设备租给承租方长期使用的一种融通资金方式适用于专用设备融资租赁的特点1、交易涉及三方：出租方承租方供货方2、双合同关系：出租方承租方供货方租赁合同购销合同选货与技术服务3、承租方对设备和供应商具有选择的权利和验货责任4、租赁期内，设备的折旧、保养、维修、保险费用和设备过时的风险由承租方负责符合下列任一条即为融资租赁：n 租赁期限长（经济寿命的 75%）n 在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约n 承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装n 租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择n 租金较高（高于设备价款的 30%-40%） n 融资租赁目的：融资融物有机结合融资租赁分为：直接租赁、转租、售后回租 (sale and lease back) 和杠杆租赁融资租赁的种类杠杆租赁出租人供货商银行承租人出租人3抵押贷款6080% 4 付款 (60 80%) 2 供货适用于：大型资本密集型设备、资产融资。

如飞机、海上石油钻井设备、船舶等5 承租后 ,付租金 1 自有 20 40 % 货款出租人少量资金带动巨额租赁业务 -杠杆原理 n 承租方决定租赁资产的成本是不是低于借款购买资产的成本n出租方决定租赁是否提供了合理的回报率付款现值的大小二、融资租赁决策融资决策中应考虑的因素二、融资租赁决策税收风险 n租赁设备的购置成本n预计租赁设备的残值n利息n租赁手续费n租赁期限n租金的支付方式租金融资租赁实例分析租赁流出 :每期的租金支付流入 :租金等的税收节约租赁的净成本减去借款购置流出 :银行贷款本金和利息营业和维修费用流入 :折旧、利息、营业和维修费用的税收节约减去不包括残值的设备购置净成本决策原则：选择净支出现值最小者。

融资租赁实例分析例 :某公司准备添置一设备 ,市价 50000元 ,该设备可使用 5年 ,5年后无残值公司的预期报酬率为 14%,所得税率为 25% 如果采用租赁方式 ,在 5年中每年初需支付租金 13800元 ,设备维修费用包括在租金当中如果借款 50000元购置该设备 ,利率为 11%,每年末等额还本付息 13528元 ,每年还需负担维修费用 1000元 ,该公司究竟采用哪一种方法更为有利 ?(直线法计提折旧 ) 计算：1、租赁方式的各年租金税后现金流量现值 =每年初支付租金（ 1-所得税率） 1+P/A(14%,4) =13800 (1-25%) 3.9173 =40544.06注：下页表中，由于各期的复利现值系数进行了四舍五入，所以计算出来的总现值与本页结果有误差。

见蓝色数字） 2、借款购置方案的各年税后现金流量现值计算结论：选择借债购置设备借债购置实际支付 37176.7元负债资金 2、普通股留存收益优先股债券长期借款股利增长率股票市价第一年股利总额即 rK 留存收益资金成本（盈余公积 +未分配利润）资本成本率与普通股成本率类似，区别在于留存收益无筹资费习题册第 141页答疑解： 120 27.44 = 【 100 (1+ 10% 3)】 P/F（ K ， 3） P/F（ K ， 3） = 0.71210% X12% 0.71530.7120.7118 插值法，求出 X= 11.99%单选第 3题：某公司发行公司债券 100万元，三年期，票面利率为 10%，三年后一次还本付息；债券的发行价格为 120万元，筹资费用 27.44万元，企业所得税率为 25%，如考虑货币的时间价值，则该债券的资本成本为？A、 12% B、 8.99% C、 7.24% D、 6.7%债券的资金成本 = 11.99% （ 1 25%） = 8.99% 例：双双公司普通股面值 10元，目前市场价值 36元，预计年增长率 10%，最近一年发放股利 2元，则该公司留存收益的资本成本为A、 20% B、 22% C、 7.24% D、 16.11% %11.16%1036 %)101(2 单选第 7题：某公司发行面值为 200万元的普通股（每股面值 1元），发行价为 400万元，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为 25%，该公司最近一年发放股利为每股 0.2元，该股票的年成长率为 10%，则该普通股成本应为？ %06.21%10%5.01400 %1012.0200 ni iiW KWK 1 资金成本率各个别资金总资金的比重各个别资金占综合资本成本率二、综合资本成本率的计算则综合资本成本率 = 8% 10%+10% 30%+12% 60% = 11%例：筹资方式资金成本权数长期借款 100万 8% 10% 债券 300万 10% 30% 普通股 600万 12% 60% 1000 万 100% 边际资本成本边际资本成本指企业新增一元资金所需负担的成本1、确定目标资本结构（假定一直不变） 2、确定各种筹资方式的资本成本3、计算筹资突破点所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金限额可用某一特定成本筹措筹资突破点边际资本成本例：某企业目前拥有资本 1000万元，其中：长期负债 300万，优先股 100万元，普通股（含留存收益） 600万元。

为了满足投资需要，企业拟筹措新资，具体计算如下：筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围资本成本 0120000 6% 120000450000 7% 450000以上 8% 025000 10% 25000以上 12% 0300000 14% 300000900000 15% 900000以上 16% 30% 10% 60% 长期负债优先股普通股边际资本成本筹资方式目标资本结构资本成本新筹资额筹资突破点 6% 0120000 120000/0.3=400000 7% 120000450000 450000/0.3=1500000 8% 450000以上 10% 025000 25000/0.1=250000 12% 25000以上 14% 0300000 300000/0.6=500000 15% 300000900000 900000/0.6=1500000 16% 900000以上 30% 10% 60% 长期负债优先股普通股计算筹资突破点边际资本成本计算资本的边际成本（根据上页筹资突破点，可得到 5组筹资范围）边际资本成本序号筹资总额筹资方式资本结构资本成本长期负债 30% 6% 1.8% 优先股 10% 10% 1.0% 普通股 60% 14% 8.4% 长期负债 30% 6% 1.8% 优先股 10% 12% 1.2% 普通股 60% 14% 8.4% 长期负债 30% 7% 2.1% 优先股 10% 12% 1.2% 普通股 60% 14% 8.4% 长期负债 30% 7% 2.1% 优先股 10% 12% 1.2% 普通股 60% 15% 9.0% 长期负债 30% 8% 2.4% 优先股 10% 12% 1.2% 普通股 60% 16% 9.6% 5 4 500000元 1500000元 1 2 3 1500000元以上资本的边际成本 11.2% 11.4% 11.7% 12.3% 13.2% 250000元以内 250000元 400000元 400000元 500000元（ 1）资金成本从价值属性看：它属投资收益再分配，属于广义利润分配范畴。

2）从支付基础看：属资金使用付费，不构成生产经营费用，不构成产品成本实体 3）从计算和应用价值看：属于预测成本 4）从使用者角度：是筹集和使用资金付费从所有者角度：是所有者谋求报酬 5）资金成本率 =资金时间价值 +风险价值 +通货膨胀贴水三、资金成本的性质 1.作为筹资决策的主要依据个别资金成本是比较各种筹资方式的重要标准；综合资金成本是资本结构决策的的基本依据；边际资本是追加筹资的依据 2.作为投资决策的主要经济标准3.可作为评价企业经营业绩的依据四、研究资本成本作用 1.影响企业资金成本的因素（ 1）资本结构（ 2）筹资期限（ 3）市场利率（ 4）抵押品：流动性（ 5）企业信用等级（ 6）通胀情况（ 7）筹资工作效率（ 8）政策因素：产业投向、投资区域五、降低资金成本的途径（ 1）积极利用负债经营；（ 2）合理安排筹资期限；（ 3）做好合理利率预期；（ 4）提高企业信誉，积极参与信用等级评估；（ 5）提高筹资效率；（ 6）积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。

怎样才能降低资金成本呢？第二节杠杆效应分析学习内容：财务杠杆、经营杠杆、总杠杆1、各杠杆产生的原因2、各杠杆的涵义3、杠杆系数的计算与运用负债利息每股收益（ EPS）大幅增长（下降）息税前利润(EBIT)增长（下降） 1、财务杠杆 DFL ( Degree of Financial Leverage)v 在企业资本结构一定的条件下，资金成本是相对固定的当 EBIT增长时，每一元利润所负担的固定资金成本就会减少，从而使普通股 EPS以更快的速度增长；当 EBIT减少时，每一元利润所负担的固定资金成本就会增加，从而使普通股 EPS以更快的速度下降 1、财务杠杆 DFL ( Degree of Financial Leverage) 1、财务杠杆 DFL ( Degree of Financial Leverage) 这种由于筹集资本的成本固定引起的普通股每股收益的波动辐度大于息税前利润的波动辐度现象称为财务杠杆。

运用财务杠杆可以获得财务杠杆利益，同时也要承担相应的财务风险，可用财务杠杆系数加以衡量结论：由于负债的存在固定利息存在每股收益（ EPS）变动幅度息税前利润变动辐度财务杠杆 DFL 财务杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数在非股份企业中：用净资产利润率的变动率代替股份制企业财务杠杆系数（ DFL） = 息税前利润增长率每股收益增长率财务杠杆 DFLEBITEBIT EPSEPSDFL /为了便于计算，可将上式作如下推导：N TIEBITEPS )1)( 上式中： I表示利息费用， T表示税率， N表示流通在外的普通股股数财务杠杆 DFLN TEBIT N TEBITN TEBITEPS )1( )1()1( 12 且注： I、 T、 N 固定不变 N TIEBITN TEBITEPSEPS )1)(/)1( IEBITEBIT 财务杠杆 DFL IEBITEBIT EBITEBITIEBITEBIT EBITEBIT EPSEPSDFL / TPIEBITEBITDFL 1若有优先股，则上述公式变换为：注： P：优先股股息 I：利息 T：所得税率TDFL 1优先股年股利年利息税息前利润税息前利润财务杠杆 DFL 例： A企业一定时期的息税前利润为 4万元，长期负债资金总额 10万元，负债利息率为 12%，则财务杠杆系数为： 43.1 %1210000040000 40000 A企业的息税前利润增长（降低） 1倍，其每股收益增长（降低） 1.43 倍。

TPIEBITEBITDFL 1财务杠杆 DFL A公司 C公司B公司筹资方式普通股优先股长期借款合计 1000万1000万 300万 10%700万 500万 10%100万 12%400万1000万 1000万预期投资报酬率为 20%，即息税前利润为 200万元，所得税率为 30% 请计算三个公司的财务杠杆系数财务杠杆 DFL A公司 C公司B公司EPS税后利润财务杠杆 =200/200 =1=200（ 1-30%） = 140万=140/1000= 14% TPIEBITEBITDFL 1=200/（ 200 30）=1.18=(200-30) （ 1-30%） = 119万= 119 /700= 17% 200/（ 200-50-12/0.7） =1.5=(200-50) （ 1-30%） = 105万=(105 12) /400= 23.25% 可见，长期资本来源中资本成本固定型资本所占比重越高，财务杠杆系数也越来越大，其根本原因是由于三个公司的投资报酬率 20%大于利息率 10%，大于股息率 12%，从而导致随着成本固定型资本增加，财务杠杆利益越大。

假若上述三个公司的投资报酬率下降为 15%（即 EBIT下降辐度为 25%， EBIT下降为 150万），三个公司的普通股本利润率（ EPS）下降情况计算如下： A公司 C公司B公司原EPS税后利润财务杠杆 =200/200 =1=150（ 1-30%） = 105万=140/1000= 14% TPIEBITEBITDFL 1=200/（ 200 30）=1.18=(150-30) （ 1-30%） 84万 =(150-50) （ 1-30%） = 70万=(105 12) /400= 23.25%新EPS =105/1000= 10.5%EPS下降 25% = 84 /700= 12%= 119 /700= 17%EPS下降 29.4% =(70 12) /400= 14.5%EPS下降 37.6%29.4 =25% 1.18 不承担财务杠杆风险 37.6 =25% 1.5200/（ 200-50-12/0.7） =1.5 A公司 EPS下降辐度与 EBIT下降辐度相同；B公司和 C公司的 EPS下降辐度大于 EBIT下降辐度，分析这是因为：v A公司没有固定成本而不承担财务杠杆风险v 使用成本固定型长期资本来源的 B、 C企业，其 EPS的下降（或上升）的辐度等于 EBIT与 DFL的乘积。

C公司的财务杠杆系数最大，承担的财务风险也最高； A公司的财务杠杆系数为 1，不能获得财务杠杆利益，也不承担财务杠杆风险 v影响财务杠杆的主要因素有：利率水平的变动盈利能力的变化资本供求的变化资产负债率的变化 2、经营杠杆 DOL Degree of Operating Leveragev 在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销售量（额）的增加而增加，而随着销售量的增长，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而为企业带来额外的收益 v 即由于固定成本的存在，企业经营利润的增长辐度始终大于销售量的增长辐度固定成本息税前利润(EBIT) 大幅增长（下降）销售额增长（下降）房租、折旧、管理人员工资等经营杠杆利益与风险例：长江实业公司产销玩具。

目前固定成本 3000万，最大产销能力为年产 5亿元变动成本率为 30%1、年产销 1亿时，变动成本为 3000万，固定成本为 3000 万， EBIT为 4000万，2、年产销 2亿时，变动成本为 6000万，固定成本为 3000 万， EBIT为 11000万可见，该公司的产销量增长 100%， EBIT增长 175%，后者始终大于前者反之亦然 2、经营杠杆系数 DOLDOL是企业 EBIT变动率与销售量变动率的比率 SS EBITEBITQQ EBITEBITDOL / )( 变动率额销售量税息前利润变动率为了便于计算，可将上式作如下推导： )( )( VPQEBIT FVPQEBIT 且注 :P、 V、 F不变 2、经营杠杆系数 DOL 可知：假如企业的成本 -销量 -利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占比重不变，固定成本稳定，则 DOL则通过销售额和成本来表示：FVPQ VPQDOL )( )( FVCS VCSDOLS 用于计算单一产品的 DOLP：单价V：单位变动成本F：总固定成本可用于计算多种产品的 DOL 280%60400400 %60400400 DOL 例：红光工厂的固定成本总额为 80万，变动成本率为 60%，在销售额为 800万元、 400万元、 200万元时，经营杠杆系数为： 80%60200200 %60200200 DOL 33.180%60800800 %60800800 DOL 1、在固定成本不变的情况下， DOL说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的辐度。

如 DOL为 2：即当企业的销售额增长（降低） 10%时， EBIT将增长（降低） 20%，2、在固定成本不变的情况下，销售额越大， DOL系数越小，经营风险也就越小；反之亦然 3、在销售额处于盈亏临界点后的阶段， DOL随着销售额的增加而递减；在销售额处于盈亏临界点时， DOL趋近于无穷大，此时销售额稍有增加就有盈利，稍有减少就会亏损意义 2、经营杠杆系数 DOL 例：红光工厂的固定成本总额为 80万，变动成本率为 60%，在销售额为 400万元时，息税前利润为 80万元，经营杠杆系数为：2 80%60400400 %60400400 DOL 意义：当企业的销售额增长（降低）10%时， EBIT将增长（降低） 20%。

EBITFEBIT 税息前利润固定成本税息前利润 DOL另有方法三： 2808080 2、经营杠杆 DOLv经营杠杆系数不是固定不变的当企业的固定成本、销售价格、销售数量发生变动时， DOL也会发生变动 DOL越大，对经营杠杆利益的影响就越强，经营杠杆风险也就越高 2、经营杠杆 DOLv 影响经营杠杆风险的因素有固定成本比重产品需求的变动产品销售价格的变动单位产品变动成本的变化等企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使 DOL系数下降，降低经营风险 3、复合杠杆 DCL Degree of Combined Leverage 又称为总杠杆（ Degree of Total Leverage）、联合杠杆。

它用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股收益带来的影响 IEBITEBITFVPQ VPQ DFLDOLDTLDCL )( )( )()()( 财务杠杆系数经营杠杆系数 3、复合杠杆 DCL Degree of Combined Leverage TPIFVPQ VPQTPIEBIT FEBIT 1)( )(1 IFVPQ VPQ )( )( EBITFVPQ )(若考虑优先股，上式可等于下式： 3、复合杠杆 DCL Degree of Combined Leverage例：同方公司长期资本总额为 200万元，其中长期负债占 50%，利率为 10%，公司销售额为 50万元，固定成本总额为 5万元，变动成本率为 60%，则复合杠杆系数为： EBIT = 50 5 50 60% = 15万 I = 200 50% 10% = 10万若分别算： DOL= 1.333 DFL= 3 DCL= 1.333 3=4 TPIEBIT VCSDCL 1方法 1 TPIEBIT FEBITDCL 1 41015 515 方法 2 显然，复合杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠杆单独影响作用。

一般情况下，企业将复合杠杆系数即总风险控制在一定范围内，经营杠杆系数较高（低）的企业只能在较低（高）的程度上使用财务杠杆复合杠杆（ DCL）的分析与使用一、资本结构含义是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系广义：指全部资金的来源构成（但短期资金的需要量和筹集经常变化，且不稳定，不列作资本结构管理范围，而作为营运资金管理）狭义：仅指长期资金（长期债务和权益资金）的来源构成重点揭示：债务资本比率问题第三节资本结构优化二、最佳资本结构决策1、何为最佳资本结构企业一定时期内，加权资金成本最低，企业价值最大的资本结构。

具体标准（ 1）加权资金。

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