城市燃气行业分析报告

第一部分　　　　　　　城市燃气业进入业态变迁期城市化推推动城市市燃气行行业稳步步发展城市化是推动燃气行业发展的动力　　城市市燃气是是城市居居民、工工商户的的生活能能源之一一，用于于炊事、、制冷等等它包包括管道道气和瓶瓶装气管道气气主要是是管道煤煤气、管管道天然然气瓶瓶装气基基本是液液化石油油气（LLPG））作为公用用事业，，城市燃燃气行业业发展的的动力来来自城市市化一一方面，，城市的的“集聚效效应”使集中中供气成成为可能能；另一一方面，，城市生生活要求求使用燃燃气清洁洁高效的的生活能能源从从统计数数据来看看，反映映燃气行行业发展展的重要要指标―――年度度供气量量与城市市人口数数量在增增长方向向和速度度上都基基本一致致基于对城市化发展的良好预期，城市燃气未来稳定增长基于以下下理由，，我们相相信城市市燃气行行业未来来保持稳稳定的增增长态势势n 中国城市市化始终终保持较较快增长长速度，，城市人人口的增增加扩大大了燃气气潜在用用户数量量n 作为公用用事业发发展最有有力的推推动者，，政府在在“十五”专项规规划中提提出目前前城市气气化率由由84%%提高到到95%%n 越来越多多的城市市对能源源的环保保要求越越来越高高，使得得煤、汽汽油等重重污染能能源的使使用受到到越来越越严格地地限制。

n 家庭小型型化趋势势有利于于人均用用气量的的增长经验表表明，户户均人口口越少，，人均年年用气量量越高目前城城市中已已经出现现了户均均人口不不断下降降的趋势势，预示示人均用用气量不不断上升升n 城市居民民的收入入水平不不断上升升，环保保意识不不断提高高，也有有利于城城市燃气气行业的的发展各业态增增速不一一图2：2001年我国城市燃气基本构成图图2：2001年我国城市燃气基本构成图无论从用用户还是是用量上上看，目目前液化化石油气气是城市市燃气的的主体20001年，，城市燃燃气用户户中瓶装装液化石石油气用用户大约约占644%，管管道气用用户占336%以热值值计算，，总体消消费量中中液化石石油气占占58%%，煤气气占188%，天天然气占占24%%资料来源：《中国统计年鉴2002》资料来源：《中国统计年鉴2002》目前液化石油气占燃气主体液化石油油气以石石油为主主要原料料，以钢钢瓶为主主要消费费、运输输载体由于运运输方便便，液化化石油气气在燃气气发展初初期较快快增长中国已已经成为为世界上上第三大大液化石石油气消消费国近年来，，液化石石油气的的供气量量和用户户数一直直平稳增增长，但但对比880年代代、900年中期期21%%的年平平均增速速，增速速明显放放缓。

基于以下下理由，，我们认认为，液液化石油油气增长长速度会会进一步步放缓预计液化石油气未来增速放缓n 气源短缺缺我国国石油供供需缺口口已经达达到6000万吨吨，并以以每年1100吨吨左右的的速度扩扩大n 价格波动动国际际石油价价格的经经常性巨巨幅波动动造成液液化石油油气成本本不稳定定n 供应波动动一些些城市的的液化石石油气是是大型化化工企业业的副产产品，一一旦上游游化工厂厂生产出出现波动动（比如如设备大大修），，液化石石油气供供应随之之波动n 出于安全全、便利利的考虑虑，城市市燃气的的最佳选选择应当当是管道道气，而而且装液液化气只只是过渡渡性气源源越来来越多有有条件的的城市选选择管道道气作为为城市燃燃气主体体但瓶装液液化石油油气对于于那些规规模较小小、离天天然气气气源较远远、缺乏乏煤气生生产点、、环保要要求较高高的城市市，仍然然是最佳佳选择预计管道煤气未来下滑管道煤气气以固体体煤为主主要原料料，以调调压管道道作为运运输载体体易于于调控管管理，方方便用户户使用但需要要有一定定规模的的制气企企业，铺铺设大面面积的燃燃气管网网20011年，管管道煤气气尽管用用户数仍仍在增长长，但供供应量明明显下滑滑。

我们们认为这这种下滑滑会在未未来持续续原因因在于：：n 气价倒置置很多多城市的的管道煤煤气制气气成本高高于零售售价，制制气企业业和分销销商不得得不依赖赖政府补补贴生存存，没有有动力扩扩大生产产n 污染较大大由于于工艺和和成本的的原因，，煤气中中仍然含含有一些些污染环环境的杂杂质，比比如硫不符合合越来越越严格的的环保要要求n 管道煤气气的供应应仍然受受到制气气企业生生产波动动的影响响n 热值不高高由于于含有较较多杂质质，煤气气的燃烧烧效率明明显低于于天然气气和石油油气n 在天然气气供应气气源得到到保证后后，越来来越多的的城市选选择管道道天然气气来替代代管道煤煤气管道天然然气以经经过净化化提纯的的天然气气为原料料，以城城市调压压管网为为载体天然气气原料通通过长输输管道从从天然气气气井直直接获取取19988年以来来，管道道天然气气的增长长呈现加加速态势势我们们预计，，增速会会进一步步加快一方面面，管道道天然气气相比其其他城市市燃气，，具有明明显优势势；另一一方面，，制药管管道天然然气发展展的瓶颈颈被突破破相对其他他燃气，，管道天天然气产产品本身身具有明明显优势势n 清洁由由于成份份较纯，，天然气气几乎是是零污染染的能源源。

n 稳定成成本上，，天然气气开采、、运输成成本比较较稳定；；来自天天然气气气井的供供应量比比较有保保证n 高效天天然气热热值较高高，一般般是煤气气的两倍倍左右；；管道天然气相对其他燃气具有明显优势，在气源、价格瓶颈被突破的情况下，进入高速发展时期我国发展展管道天天然气的的两个最最大障碍碍是，气气源和价价格因为为，因为为我国天天然气资资源绝大大多数处处于西部部，无法法为能源源消耗较较大的东东部地区区利用，，通过净净化、长长距离运运输的天天然气价价格较高高，无法法为消费费者接受受天然气行行业的发发展，特特别是一一系列天天然气工工程的建建设，逐逐步清除除了障碍碍19988年以来来，政府府开始大大力促进进天然气气行业发发展提提出20010年年天然气气在一次次性能源源消费中中比例不不低于66%，而而20001年这这个数据据为2..5%？？？政府府推动下下，“陕气进进京”、“川气东东输”工程有有所扩大大，“西气东东输”、“广东LLNG””等大型型工程在在20002年实实施上马马，很大大程度上上？决了了东部地地区天然然气气源源问题以西气东东输为例例，其管管道干线线穿越新新疆、甘甘肃、宁宁厦、陕陕西、山山西、河河南、安安徽、江江苏、浙浙江和上上海市，，全长约约40000公里里。

20005年年供气量量估计达达到1220亿立立方米通过中中输管道道、压缩缩天然气气槽车等等设施，，天然气气供应的的经济区区域大约约是主管管道附近近3000-5000公里里地区沪、苏苏、浙、、皖、豫豫地区的的绝大多多数城市市都在气气源覆盖盖区域内内天然然气工程程也为突突破管道道天然气气的价格格瓶颈提提供了保保障从目前各各地区管管道天然然气的定定价实践践来看，，管道天天然气价价格恰恰恰是针对对当地市市场上竞竞争性燃燃料价格格而制定定的比比如“西气东东输”工程上上海地区区初步确确定的11.355元的天天然气价价格，就就充分考考虑了上上海本地地目前00.911元的煤煤气价格格和浦东东地区22.1元元的天然然气价格格这样，一一般而言言，同热热值的天天然气与与煤气价价格相差差不大，，比液化化石油气气便宜11/3，，比电力力便宜11/2竞争性的的价格激激发旺盛盛的市场场需求由国家家计委计计算出的的上海、、江苏和和浙江地地区的天天然气需需求量，，20005年达达到833亿立方方米，220100年达到到1455亿立方方米供给和需需求两方方面力量量推动管管道天然然气进入入高速发发展时期期管道天然然气增长长前景成熟管道道天然气气的市场场现状，，可能就就是我国国管道天天然气行行业发展展的方向向。

成熟管道天然气市场现状可能就是我国管道天然气行业发展方向n 尽管存在在地区消消费习惯惯的不同同和能源源禀赋差差异，发发达国家家城市燃燃气构成成比例仍仍然对我我国有借借鉴意义义发达达国家城城市基本本使用管管道气，，瓶装气气只供车车船使用用煤气气从800年代起起逐步退退出管道道气的构构成，天天然气占占城市燃燃气比例例平均在在75%%n 国际上，，民用天天然气（（主要是是管道天天然气））占天然然气总体体比例大大约在227%左左右成成熟天然然气市场场的这个个比例更更高，都都在300%以上上北美美为399%，日日本为336%，，欧洲为为45%%，而我我国只有有16%%n 我国城市市燃气以以每年110%的的速度增增长考虑到到现有城城市气化化率较高高，这个个数据应应该高于于城市人人口8%%的增长长速度））n 20066年，管管道天然然气在城城市燃气气中的比比例不低低于600%n 20066年，我我国天然然气消费费量达到到77770万吨吨标准煤煤，占当当年估算算的一次次性能源源消费总总量的44.4%%n 20066年，民民用天然然气占天天然气消消费总量量22%%，仍然然低于国国际平均均水平管道天然然气增长长前景判判断n 20066年，我我国城市市燃气总总供应量量为26657万万吨标准准煤。

n 20066年，我我国管道道天然气气消费量量达到117100万吨标标准煤占城市市燃气消消费总量量的644%n 20011年至220066年，管管道天然然气的年年复合增增长率为为33%%n 20011年至220066年，其其他城市市燃气（（液化石石油气和和管道煤煤气）的的年复合合增长率率为－55%管道天然然气发展展快于燃燃气整体体增长，，而其他他燃气总总体表现现出下滑滑趋势第二部分分　　　　　　管管道燃气气分销行行业前景景看好　 进一步步分析管管道天燃燃气行业业, 我我们发现现投资价价值孕育育在其下下游产业业——管道道燃气分分销行业业管道天然然气上中中游公司司盈利前前景不明明朗 整个个管道天天然气行行业由上上游的开开采制造造、中游游的长途途运输和和下游的的分销构构成图10：：管道天天然气产产业链 上游游 中游 下游 城市门户站地区内中输管道跨地区的长输管道天燃气开采、制造用气户管道天然气上、中游产业的盈利前景不明朗中石油、、中石化化、中海海油以及及一些跨跨国石化化公司（（如亮牌牌、美孚孚等）从从事上游游的天然然气开采采、生产产；有多多家公司司参股建建设的““西气东东输”长输管管道属于于中游；；而各城城市内的的管网建建设和入入户供气气就属于于下游分分销。

以“西气气东输””为例，，国家向向上、中中游厂商商分别承承诺155%和112%的的内定收收益率但我们们认为，，上中游游厂商的的盈利前前景仍不不明朗n 上、中游游建设带带有浓重重的政策策性色彩彩市场场回报只只是项目目可行性性考虑因因素之一一，甚至至不是主主要因素素n 项目本身身投资巨巨大，风风险较高高，近期期难以看看到明显显市场回回报n 15%和和12%%的内定定收益率率很难达达到从从已经公公布的““西气东东输”天然气气市场价价来看，，普遍不不能为用用气大户户——电厂厂和工厂厂所接受受要达达到预订订的销售售量，天天然气销销售价格格显然需需要下调调在市市场回报报降低的的情况下下，要使使上、中中游厂商商获得既既定收益益，政府府只能给给予补贴贴我们们对政府府能否持持续给予予予高额额补贴持持怀疑态态度n 众多厂商商参与上上、中游游建设，，实际每每个厂商商获得的的收益存存在不确确定因素素前景看好好的管道道燃气分分销行业业管道天然然气的下下游，相相当于整整个产业业的零售售环节分销商商通过燃燃气管网网，向用用户销售售燃气特别提提及的是是，我国国的城市市管道气气分销商商也是燃燃气管网网的建设设者，““管气”的运营营商是统统一的。

与上、、中游不不同，管管道天然然气下游游——管道道燃气分分销行业业，处于于相对市市场化环环境中，，发展前前景看好好相对市场化的分销行业前景更看好n 管道燃气气销售价价格由政政府、企企业和居居民三方方通过听听证会形形式决定定n 新的《外外商产业业指导目目录》将将城市燃燃气管网网经营由由禁止性性行业改改为限制制性行业业，基本本向外商商开放中中小城市市市场，，限制性性地向外外资开放放大型城城市n 分销商在在入户供供气时收收取的高高额接驳驳费（也也称安装装费、接接口费）），部分分弥补了了其前期期投资，，大大缩缩短投资资回报期期为公公司带来来高额的的即期收收益n 管道燃气气具有法法定的天天然垄断断性根根据建设设部法规规，一个个地区的的管道燃燃气只能能由一家家厂商供供应一一旦获得得管道燃燃气独家家营权（（一般是是30———500年），，该分销销商就获获得了该该地区所所有潜在在管道燃燃气经营营收益与同属燃燃气下游游的瓶装装气分销销行业相相比，管管道燃气气分销不不仅在提提供的产产品上具具有优势势：天然然气取代代液化石石油气成成为城市市燃气主主体而而且由于于产业结结构不同同，盈利利能力也也明显强强于瓶装装气分销销。

瓶装燃气气分销竞竞争态势势相对瓶装分销，管道气分销的产业结构决定了其更强的盈利能力n 上游：液液化石油油气生产产商、批批发商具具有很强强的侃价价能力n 下游：分分散的消消费者没没有侃价价能力n 潜在进入入者：由由于进入入壁垒较较低，潜潜在进入入者威胁胁较大n 替代服务务：管道道天然气气表现出出强烈的的替代效效应n 产业内竞竞争：由由于市场场缩小，，原本激激烈的市市场竞争争日趋恶恶化潜在进入者威胁大侃价能力强侃价能力弱产业内竞争日趋激烈下游上游替代效应强替代服务n 管道燃气气销售价价格长期期偏低，，很难在在合理时时间内弥弥补分销销商前期期管网建建设的巨巨额投入入而国国际上，，基本是是通过燃燃气销售售收入来来弥补管管网建设设成本n 为吸引外外资和民民间资本本投资管管道燃气气经营，，政府给给予一定定的优惠惠措施来来弥补分分销商管管网建设设成本，，采取了了接驳费费的形成成n 管道燃气气分销在在某种程程度上与与电信行行业类似似：在服服务收费费前，需需要投入入巨额资资本（电电信部门门建设电电信网络络，管道道燃气铺铺设城市市管网））于是是，管道道燃气分分销沿用用了电信信部门发发展初期期，收取取了“用户初初装费””弥补资资本投入入的做法法。

侃价能力弱威胁小产业内竞争日趋激烈替代服务替代效应弱下游侃价能力强上游潜在进入者第三部分分　　　　 　管管道燃气气分销行行业的盈盈利和增增长管道燃气行业盈利能力突破管道燃气气分销行行业表现现出较高高的盈利利能力以香港港上市的的三家代代表性公公司新奥奥燃气（（26888）、、华荣（（80335）、、和百江江燃气（（81332）为为例，净净资产收收益率明明显高于于市场平平均水平平国内内的长春春燃气和和燃气股股份净资资产收益益率也高高于市场场平均水水平台66—7个百百分点 这种高盈盈利能力力，除了了受行业业整体发发展、产产业结构构影响，，还与盈盈利模式式密切相相关依赖接驳驳费的盈盈利模式式与一般认认识不同同，快速速增长的的管道燃燃气分销销公司的的收入主主要来自自接驳费费接驳费是是指分销销商在供供气管道道接入消消费户时时，一次次性收取取的费用用也称称安装费费、接口口费、初初装费图14：：接驳收收入构成成每立方米设计量接驳单价居民用户接驳单价 接驳收收入= 居民接接驳户数数× ++工商用用气设计计量 ××目 接驳驳费的产产生，源源于行业业发展的的需求。

n 管道燃气气销售价价格长期期偏低，，很难在在合理时时间内弥弥补分销销商前期期管网建建设的巨巨额投入入而国国际上，，基本是是通过燃燃气销售售收入来来弥补管管网建设设成本n 为吸引外外资和民民间资本本投资管管道燃气气经营，，政府给给予一定定的优惠惠措施来来弥补分分销商管管网建设设成本，，采取了了接驳费费的形成成n 管道燃气气分销在在某种程程度上与与电信行行业类似似：在服服务收费费前，需需要投入入巨额资资本（电电信部门门建设电电信网络络，管道道燃气铺铺设城市市管网））于是是，管道道燃气分分销沿用用了电信信部门发发展初期期，收取取了“用户初初装费””弥补资资本投入入的做法法 由由于没有有形成统统一市场场，接驳驳费的构构成和定定价都比比较混乱乱一方方面，接接驳费构构成比较较复杂，，有些分分销商按按统一价价格向用用户一次次性收取取接驳费费，比如如一次性性收取115000元接驳驳费；有有些分销销商则在在统一收收取开口口费后，，再按照照用户所所使用燃燃具的不不同，加加收接驳驳费比比如分销销商先收收取8000元的的开口费费，如果果用户需需要安装装一个双双眼灶，，加收4400元元，安装装热水器器，再加加收4000元。

另一方方面，各各个地区区的接驳驳费定价价比较混混乱，从从较低的的上海地地8000元，到到较高的的北京密密云地区区35000元总体看看来，中中小城市市定价明明显高于于大城市市，经济济发达地地区定价价略高于于经济不不发达地地区接驳费的高价格导致接驳业务的高毛利，进而导致行业的高利润率 据据我们的的了解和和判断，，每户居居民为接接通管道道燃气所所付出的的费用大大约在115000-20000元元之间，，远远高高于分销销商入户户安装实实际发生生成本典型分分销商的的接驳毛毛利大约约在600%以上上，远高高于燃气气销售平平均155%的毛毛利　　由于于接驳业业务的收收入和毛毛利远高高于燃气气销售收收入和毛毛利所以以分销商商业绩主主要来自自接驳业业务以以新奥燃燃气为例例，接驳驳对收入入贡献777%，，对毛利利贡献885%接驳的的高毛利利使行业业的平均均净利润润率在330%以以上，行行业的净净资产收收益率明明显高于于市场平平均水平平而且，分分销商目目前都采采取接驳驳收入一一次性入入帐方法法这也也引起很很大争议议境议议投资者者认为，，既然城城市管网网是分期期推销，，独家经经营权是是30多多年。

接接驳收入入也应该该分期确确认但但目前地地方政府府的财政政、税收收部门都都承认这这种入帐帐方法，，并以此此确认税税额等分销商商也就采采用了这这种方法法从目目前情况况来看，，由于地地方政府府和分销销商利益益的驱使使，这种种会计入入帐方法法短期不不会改变变图16：接驳业务收入、毛利对总收入、毛利的贡献图16：接驳业务收入、毛利对总收入、毛利的贡献接驳费前前景接驳费直直接关系系管道燃燃气分销销行业的的盈利能能力再再者，境境外对接接驳收入入的合理理性、入入帐方法法等有较较大争议议所以以我们有有必要对对接驳费费的前景景做个简简单判断断 我们们认为，，接驳费费短期内内维持在在较高水水平上尽管接驳费短期可能维持在较高价格水平上，长期趋势却是逐步下调直至消息n 分销商希希望通过过高额接接驳费尽尽快弥补补管网建建设成本本，获得得再发展展的资金金在竞竞争并不不激烈情情况下，，分销商商很难有有动力主主动下调调接驳费费n 由于信息息不对称称，地方方政府很很难了解解分销商商前期成成本真实实情况，，也就无无法对接接驳价格格的合理理性做出出判断n 相对大城城市，中中小城市市规模较较小，地地方政府府补贴能能力较弱弱，分销销商要求求更高的的接驳费费。

n 生活富裕裕的城市市居民不不仅接受受了“接驳费费”的做法法，而且且接受了了接驳的的价格水水平n 燃气销售售价格具具有明显显的“价格刚刚性”价格格较低的的格局很很难在短短期间内内得到改改变，无无法弥补补分销商商管网成成本但长期看看来，接接驳费会会逐步下下调直至至取消n 管道燃气气行业得得到一定定发展以以后，政政府鼓励励行业发发展的优优惠措施施可能逐逐步取消消，包括括接驳费费n 在前期限限投入得得到部分分弥补后后，分销销商希望望通过下下调接驳驳费来增增加接驳驳用户n 燃气销售售价格刚刚性逐步步突破，，管道燃燃气市场场向国际际市场接接轨接驳增长长造成业业绩增长长　　由于于分销商商盈利主主要依赖赖接驳，，其业绩绩主要体体现在其其接驳业业务的增增长所所以接驳驳业务的的高速增增长，造造成其业业绩的高高速增长长以新新奥为例例，接驳驳户数平平均900%的年年增速导导致其业业绩年增增速在1100%%左右接驳户数的快速增长导致分销商业绩的高速增长　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　接驳驳增长动动力主要要来自n 房产开发发商在新新建物业业中预装装燃气管管道，统统一向分分销商缴缴纳接驳驳费这部部份增长长古总体体接驳增增长比例例越来越越大。

n 出于节能能和环保保的考虑虑，部分分小型工工商用户户，直接接从分销销商购买买管道燃燃气这这部分接接驳需求求正逐步步增加n 在消费能能力允许许的情况况下，居居住集中中的居民民联合起起来，向向分销商商购买管管道燃气气n 单位为下下属职工工承担接接驳费　　我们们发现，，接驳的的增长速速度与管管道燃气气的渗透透率有关关渗透透率是指指城市内内管道燃燃气用户户占城市市总住户户的比率率单地区发发展的历历史无前前经验表表明，地地区管道道燃气渗渗透率越越低，接接驳增长长速度越越快举例而言言，一个个15万万户的中中等规模模城市，，开始接接通管道道燃气时时，接驳驳快速增增长33—4年后后渗透率率达到445%左左右，接接驳增长长速度开开始缓慢慢，7——8年后后，接驳驳速度显显著下降降，基本本与城市市人口增增长速度度同步管道燃气渗透率越低，接驳的增长速度越快管道燃气气渗透率率较低城城市（没没有管道道燃气城城市的渗渗透率可可以看作作0）的的接驳增增长明显显快于管管道燃气气比较普普及的城城市我国目前前管道燃燃气渗透透率只有有13..3%，，没有使使用管道道燃气的的城市在在3000个以上上，占城城市总数数2 // 3左左右。

整整个市场场的接驳驳处在高高速增长长时期这么低低的渗透透率也预预示，接接驳业务务的高速速增长可可能持续续3—4年与此对对应，分分销商业业绩也能能保持33—4年的的高速增增长由于接驳收入是一次性的，接驳增长呈现先快后慢的特点，分销商业绩增长的高速度不可持续当然，这这种高增增长不可可持续随着渗渗透的提提高、城城市房产产市场逐逐步饱和和，接驳驳会趋于于平缓同样，分分销商业业绩的高高速增长长也不可可持续因为：：n 接驳收入入是一次次性收入入而接接驳利润润率远远远高于销销售利润润率，一一旦接驳驳收入比比重下降降，行业业利润率率将下滑滑n 随着渗透透率的提提高，接接驳增长长速度也也会放缓缓接驳驳收入绝绝对额的的下降也也导致分分销商收收入下降降没有接驳驳收入的的管道燃燃气分销销行业没有接驳收入的分销行业收益率低而平稳接驳收入入最终会会消失，，不论是是随着接接驳费的的取消，，还是因因为接驳驳不再增增长而消消失缺少接驳驳收入，，意味管管道燃气气分销商商失去目目前最主主要的收收入和利利润来源源燃气气销售成成为业绩绩的主要要来源基于对行行业的认认识，我我们对没没有接驳驳收入的的管道燃燃气分销销行业做做出如下下判断。

图19：：没有接接驳收入入的分销销业判断断n 燃气销售售价格有有所提高高，基本本保证销销售业务务平均110%的的收益率率n 由于管网网基本建建设完毕毕，分销销商的资资本投入入很小，，管网发发生的成成本较小小n 除非开发发新的燃燃气用具具（比如如家用燃燃气空调调），否否则燃气气销售量量趋于稳稳定，燃燃气销售售收入趋趋于稳定定这时的管管道燃气气分销与与其他公公用事业业类似，，收益稳稳定成成为资本本市场上上良好的的“防御型型投资品品种”分销销商发展展的机遇遇孕育在在其良好好的现金金流（投投资能力力），和和庞大的的运营网网络（提提供其他他附加值值高的产产品）第四部分分　 市场场领先者者分析目前市场场的领先先者受行业高高增长和和高利润润的吸引引，越来来越多的的厂商进进入管道道燃气分分销行业业 表1：：行业内内部分厂厂商及经经营地点点行业内部部分厂商商经营的市市场区域域新奥燃气气（26688HHK）河北、北北京、山山东、安安徽、江江苏、浙浙江、辽辽宁等地地百江燃气气（81132HHK）湖南、江江苏、安安徽、四四川和云云南等地地华荣燃气气（80035HHK）天津、河河北、山山东、江江苏、湖湖南等地地中华煤气气（00003HHK）香港、广广东、江江苏、山山东等地地区光通信（（06003HKK）通过中没没中泰进进入市场场石油大明明（00004006CHH）湖南岳阳阳、襄樊樊地区广汇股份份（60002556CHH）参与广东东LNGG项目，，开拓福福建市场场长春燃气气（60003333CHH）吉林长春春燃气股份份（00007993CHH）淮南海口口申能股份份（60006442CHH）上海新奥、华荣、百江等公司处于目前行业领先地位由于许多多大型国国有燃气气公司财财务情况况不对外外公布，，而它们们大多占占据了大大型市市市场，所所以我们们无法从从市场份份额、营营业收入入方面得得知市场场领先者者的情况况。

但我们仍仍然可以以从盈利利能力、、业绩增增长等方方面对市市场领先先者做出出初步的的判断这些指指标可能能更能反反映出动动态市场场竞争真真实的状状况我们认为为香港上上市的几几家民营营企业（（新奥、、百江、、华荣））处于行行业第一一梯队n 它们选择择合适的的营收模模式：较较早从事事管道燃燃气分销销，依赖赖接驳收收入实现现业绩增增长具具有很高高的盈利利能力，，净资产产收益率率在300%以上上n 接驳业务务增长迅迅速，具具有较强强的开拓拓市场能能力接接驳收入入的增长长都在1100%%以上n 获得了多多个城市市管道燃燃气经营营权，为为未来接接驳业务务的增长长争取广广阔空间间新奥奥目前获获得255个城市市项目，，覆盖人人口6550万人人，华荣荣获得556个城城市项目目，覆盖盖2077万户家家庭百百江也已已获得了了多个地地区独家家经营权权而且且三家公公司拓展展市场的的步伐还还在加速速一些开始始进入该该行业的的国内公公司（比比如石油油大明、、中油中中泰）和和国内资资本市场场上的一一些燃气气公司（（长春燃燃气、燃燃气股份份）处于于第二梯梯队抢占市场领先地位，必须争夺渗透率较低的城市独家管道燃气经营权，有效扩大规模、拥有畅通融资渠道n 前者刚刚刚起步的的接驳业业务发展展有待观观[察。

n 后者在扩扩大规模模上乏力力，没有有积极争争夺其他他市场一些国有有城市燃燃气企业业（比如如以前的的城市煤煤气公司司等）由由于停留留在本地地市场，，在本地地市场管管道燃气气渗透率率比较高高的情况况下，接接驳业务务增长不不理想，，业绩无无法增长长，甚至至需要财财政补贴贴才能““扭亏为为盈”处于于第三梯梯队未来市场场领先的的要素　在市场场高速增增长情况况下，分分销商的的竞争战战略是““抢占市市场”抢占占市场的的具体表表现就是是争夺城城市管道道燃气独独家经营营权管道燃气气具有强强烈的排排他性，，一旦获获得经营营权，分分销商就就独享了了该城市市所有用用户的接接驳费和和燃气使使用费所以，以以得香港港上市燃燃气公司司为代表表的外资资、民营营燃气公公司，都都加快了了独家管管道经营营权的争争夺，以以期获得得更多的的项目城城市地方政府府决定管管道燃气气经营权权牌照的的派发，，往往不不采用招招标的方方法，而而是分别别与各个个分销商商进行谈谈判它它们选择择经营商商的标准准一般是是：n 分销商的的经营记记录和技技术：包包括供应应安全、、以及供供应稳定定性、燃燃气质量量n 分销商投投资能力力：能否否保证城城市管网网建设及及时完工工。

n 分销商过过往开拓拓市场的的表现n 分销商高高管与政政府官员员的人脉脉关系在上述方方面具有有优势的的分销商商，在争争取管道道经营权权上具有有竞争优优势目标市场场的选择择对于分分销商业业绩也至至关重要要一方方面城市市管道燃燃气渗透透率影响响业绩表表现管管道燃气气渗透率率较低，，意味接接驳增长长较快、、增长空空间较大大另一一方面，，如果地地区比较较富裕，，居民收收入水平平较高，，就能够够接受较较高价格格的接驳驳费我们认为为，比较较富裕、、管道燃燃气渗透透率较低低的江浙浙皖地区区和广东东、福建建地区是是未来管管道燃气气分销发发展的理理想市场场管道燃气气基本上上是同质质产品，，分销商商的竞争争优势只只能体现现在低成成本上而管道道燃气行行业有因因定成本本较大、、边际成成本逐步步降低的的特点在燃气气运输中中增加一一立方气气、在管管网营运运中多提提供一立立方气的的边际成成本几乎乎为零，，分销商商需要通通过扩大大规模降降低成本本同时时较大的的购气规规模也提提高了分分销商侃侃价能力力领先的分分销商应应该具备备规模经经济的要要素我们估计计，整体体市场在在20007年瓜瓜分完毕毕之后，，就会出出现大规规模兼并并重组，，甚至在在分销行行业形成成寡头垄垄断格局局。

城市管网网建设需需要大理理资金投投入举举例而言言，一个个中等115万户户城市一一期的储储气站、、管网铺铺设和调调压、控控制设备备投入就就需要330000—40000万元元这也也是限制制许多中中小城市市发展本本地燃气气公司的的原因之之一所所以，分分销商争争夺市场场需要资资金支持持，通畅畅的融资资渠道是是扩大规规模的必必要保证证n 依据上述述领先要要素的判判断，我我们认为为未来市市场领先先的分销销商应当当n 积极抢占占市场，，争取城城市独家家管道燃燃气经营营权n 市场开拓拓的重点点烛广东东、福建建、江苏苏、浙江江地区n 扩大规模模，以确确立成本本优势n 拥有畅通通融资渠渠道，有有充足资资金支持持经营规规模的扩扩大管道燃气气分销行行业孕育育投资价价值——城市市燃气行行业研究究报告主要结论论：n 基于对城城市化进进程的良良好预期期，我们们估计城城市燃气气未来保保持100%的年年增长速速度n 城市燃气气行业进进入业态态变迁期期，各子子业态未未来增速速不一其中液液化石油油气稳步步发展，，管道煤煤天然气气的年复复合增长长率有望望达到330%以以上n 相比管道道天然气气上游产产业，下下游的分分销行业业盈利前前景更加加明朗；；相比瓶瓶装气分分销行业业，管道道气分销销行业具具有更强强盈利能能力。

n 管道燃气气接驳业业务的高高毛利导导致分销销行业的的高利润润率，分分销商依依赖接驳驳费的盈盈利模式式，是其其盈利能能力高的的原因n 接驳业力力的高速速增长导导致分销销商业绩绩的高速速增长，，但这种种高速增增长不可可持续同时，，我们发发现地区区管道燃燃气渗透透率越低低，接驳驳业务的的增长速速度越快快n 从盈利能能力，增增长速度度方面考考察，我我们认为为，红筹筹股分司司—百江燃燃气（881322）、新新奥燃气气（26688）），华荣荣燃气（（80335）处处于市场场领先地地拉n 未来行业业领先的的要素包包括：抢抢占市场场，快速速争夺独独家管道道燃气经经营权；；合理选选择目标标市场，，争取渗渗透率低低、比较较富裕的的地区；；有效扩扩大燃气气供应规规模；拥拥有畅通通融资渠渠道，支支持规模模扩大n 从营收模模式角度度而言，，国内资资本市场场上暂时时缺乏代代表性公公司我我们估计计，随着着一些公公司接驳驳业务的的逐步发发展燃燃气分销销的行业业绩迟早早会显现现出来，，从而带带来投资资机会。