CEO财务技能F投资管理实用教案

二、项目(xingm)计算期 是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期建设期是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队) 则建设期为零，如分次投资则必然存在(cnzi)建设期生产经营期是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量 第1页/共55页第一页，共56页三、投资(tu z)现金流量 （一）现金(xinjn) 在项目投资中，“现金(xinjn)”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金(xinjn)等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金(xinjn)”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本第2页/共55页第二页，共56页二）现金流量的构成(guchng) 从流向看，现金流量由两个部分构成： 1、现金流出量是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用(dngyng)现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。

建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等 2、现金流入量是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等第3页/共55页第三页，共56页三）净现金流量(liling) 经营期净现金流量(liling) =该年利润+ 该年折旧额+该年摊销额 +该年利息费用+该年投资回收额上式中，该年利润是指该年的税后利润因此在给出所得税率的情况下，应将该年利润调整为税后利润；如果没有给出所得税率，则该年利润应理解为税后利润该年摊销额是指无形资产摊销额、开办费摊销额及递延资产摊销额该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理(qngl)的残值收入和收回的流动资金投资 第4页/共55页第四页，共56页四）现金流量确定(qudng)中应注意的若干问题 1、 时点值与时期值在实际工作中，有些现金流量是在某一时点完成(wn chng)的，如购置一台汽车、支付应交税金等，而有些现金流量则表现为某一期间的结果，如收入、成本、折旧、摊销、利润和税金等根据惯例，凡是收入、成本、折旧、摊销、利润和税金等均属于时期值，在期末确定现金流量；各种投资(如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等) 如明确指明在期初投入，则作为时点值在期初确定现金流量，如未作明确说明，一般应作为时期值在期末确定现金流量。

第5页/共55页第五页，共56页 2、 营业收入是指收到现金的营业收入(即经营现金流入)，因此必须注意两个问题(wnt)：一是在存在折扣和折让的情况下，会计上对营业收入是采用总价法还是采用净额法进行账务处理：如采用总价法核算营业收入，由于营业收入包括折扣和折让，而折扣和折让不能形成现金流入，因此应按扣除折扣和折让后的营业收入净额计算经营现金流入量；如采用净额法核算营业收入，由于营业收入己将折扣和折让扣除，因此应按营业收入总额计算经营现金流入量第6页/共55页第六页，共56页二是不同期间的应收账款一般情况下是假设正常经营(jngyng)年度内每期发生的应收账款与回收的应收账款大体相等，因而本期的营业收入均为收到现金的营业收入；但如果明确指明前后期间营业收入不等，并且当期营业收入中有一部分在本期收到现金，另一部分将在以后期间收到现金(即形成应收账款) ，则经营(jngyng)现金流入量应根据所给资料计算第7页/共55页第七页，共56页 3、 固定资产投资(tu z)与固定资产原值固定资产投资(tu z)是指在固定资产上的原始投资(tu z)额，表示由于固定资产投资(tu z)而产生的现金流出；而固定资产原值则是固定资产投资(tu z)、固定资产投资(tu z)方向调节税及资本化利息之和，是计算固定资产折旧的重要影响因素。

第8页/共55页第八页，共56页 4、 经营(jngyng)成本一般说来，经营(jngyng)成本是指经营(jngyng)期内所发生的、需要付出现金的成本和费用(即经营(jngyng)现金流出) ，其数额等于某一年度的总成本、费用减去当年计提的固定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊销额、递延资产摊销额后的余额因此，形成经营(jngyng)现金流出的经营(jngyng)成本是付现的经营(jngyng)成本，而不包括沉没的经营(jngyng)成本(过去支付过现金而在现在和未来摊入成本或费用的支出，如固定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊销额、递延资产摊销额等) 第9页/共55页第九页，共56页 5、 各项税款除增值税外，支付各项税款(无论是流转税还是所得税)均形成现金流出如果(rgu)将增值税销项税额与进项税额的差作为“其他现金流入量” ，则应同时列入“其他现金流出量” ；否则，均不列入“其他现金流入量” 和 “其他现金流出量” 项目 第10页/共55页第十页，共56页 四、投资决策计算(j sun)基础 思考：为什么用现金流量指标(zhbio)，而不是利润指标(zhbio)作为投资决策的指标(zhbio)？第11页/共55页第十一页，共56页。

五、投资决策指标(zhbio)（一）动态投资决策(juc)指标净现值（NPV) 计算方法 决策(juc)规则：第12页/共55页第十二页，共56页 净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为(zuwi)折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；如果以投资项目的机会成本作为(zuwi)折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为(zuwi)折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益 第13页/共55页第十三页，共56页 净现值指标适用于投资额相 同、项目计算(j sun)期相等的决策如果投资额不同或者项目计算(j sun)期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择 第14页/共55页第十四页，共56页 内部(nib)报酬率（IRR) 计算方法： 决策规则资本(zbn)成本或必要报酬率第15页/共55页第十五页，共56页1)根据项目计算期现金流量的分布情况(qngkung)判断采用何种方法计算内部收益率：如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金) ，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。

如果某一投资项目的现金流量的分布情况(qngkung)不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率第16页/共55页第十六页，共56页2) 采用年金法及插值法具体确定内部收益率时，由于知道投资额(即现值) 、年金(即各年相等的现金流量) 、计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围(fnwi)，最后采用插值法确定内部收益率 第17页/共55页第十七页，共56页 获利指数 计算方法 决策(juc)规则第18页/共55页第十八页，共56页 思考：NPV法、 IRR法、 PI在什么情况(qngkung)下得出的结论是一致的，在什么情况(qngkung)下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？第19页/共55页第十九页，共56页二）静态(jngti)投资决策指标 投资回收期（PP) 计算方法 PP=原始(yunsh)投资额/每年NCF 思考：投资回收期法存在什么缺陷？第20页/共55页第二十页，共56页 平均报酬率（ARR) 计算方法 ARR=平均现金流量/初始投资额 决策(juc)规则 ARR必要报酬率第21页/共55页第二十一页，共56页。

应注意(zh y)以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准 第22页/共55页第二十二页，共56页六、判断(pndun)标准 （一）采纳与否的决策 当某一方案面临(minlng)采用或不采用的选择时，这种决策称为采纳与否的决策很明显，只有当该方案符合某一标准时，它才会被采用，否则将被拒绝这时，方案优劣取舍的基本标准是：净现值NPV0获利指数PI1内部收益率IRRic第23页/共55页第二十三页，共56页投资利润率基准(设定) 投资利润率包括建设期的投资回收期PPn/2(即项目计算期的一半(ybn)不包括建设期的投资回收期PPp/2(即项目经营期的一半(ybn)只有当某方案的某项指标符合上述该项指标的标准要求时，该方案才会被采用，因为它的采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的评价结论与净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的评价结论为准。

第24页/共55页第二十四页，共56页 （二）选择互斥的决策 当该方案仅符合某项指标(如净现值) 的基本标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用，否则将被拒绝 如果(rgu)各项指标均符合设定标准的要求，则说明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时(即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为丙方案或其他方案好) ，则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选择 第25页/共55页第二十五页，共56页差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策所谓差额投资内部收益率法，是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流量NCF的基础上，计算差额投资内部收益率IRR，并据以判断方案优劣的方法在此法下，当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定(sh dn)折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少方案为优 第26页/共55页第二十六页，共56页。

年等额净回收额法是指在投资额不等且项目计算期不同的情况下，根据各个投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策(juc)方法计算时，某一方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数(即指年金现值系数的倒数) 的乘积在该方法下，所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案 第27页/共55页第二十七页，共56页三）相容选择(xunz)的决策 当有两个或两个以上(yshng)方案可供选择时，如果选择其一而无需舍弃其他方案(即可以同时选择多个方案)，这种决策称为相容选择的决策(又称投资组合的决策) 第28页/共55页第二十八页，共56页 决策时需要(xyo)考虑以下问题： 第一、如果企业可用资本无数量限制，可按净现值率的大小排序，顺序选择有利可图的方案进行组合决策 第二、如果企业可用资本有数量限制，即不能投资于所有可接受的项目时，可按下列原则处理： 1、 按净现值率的大小排序，在可用资金范围内优先选择净现值率大的方案进行组合； 2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额，否则即为无效组合； 第29页/共55页第二十九页，共56页 3、每一组合应为有效组合，如果某一组合含于另一组合内(如A、B项目组合含于A、B、C项目组合内) ，该组合(如A、B项目组合) 即为无效组合； 4 、 各 组 合 的 最 优 选 择 标 准(biozhn)是：组合的净现值总额最大(往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合) 。

第30页/共55页第三十页，共56页 例、假设某公司有六个可供选择的项目A1、A2、B、C、D1、D2，其中A1和A2，D1和D2是互相(h xing)斥选项目，该克公司资本的最大限量是1 000 000元详细情况详见表 投资项目初始投资净现值率净现值额A1200 00020%40 000A2300 00025%75 000B400 00030%120 000C250 00040%100 000D1300 00050%150 000D2150 00040%60 000第31页/共55页第三十一页，共56页投资项目组合使用资金总额净现值总额A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 000B、C、D1950 000370 000第32页/共55页第三十二页，共56页投资(tu z)决策分析实例 马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司它为周边地区的石油勘探和开采提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一。

巴克尔钻探公司是它的一个重要客户(k h)巴克尔钻探公司的钻机从1972年的17台增加到1979年的30台(无闲置钻机)，开发的钻井从1972年的679个增加到1979年的1474个，19781979年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买8 400个钻头 第33页/共55页第三十三页，共56页 1980年初，马伦机械公司(n s)考虑对现有的生产机器设备进行更新该公司(n s)现有4台专门为巴克尔钻探公司(n s)生产钻头的大型人工车床，每个钻头都要顺次经过这4台车床的加工才能完成，每台车床需要一个熟练工人进行操作如果用一台自动机器来取代现在的4台车床，这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作现有的4台大型人工车床已经使用了3年，原始成本总共590 000美元如果每周工作5天，每天两班倒 第34页/共55页第三十四页，共56页 这4台车床每年可以生产 8 400个钻头，有效使用年限为15年，每台车床残值为5 000美元，4台车床已提折旧114 000美元当初在购置这4台车床时从银行取得了10年期10%的贷款(di kun)，现仍有180 000美元未还在扣除拆运成本之后，这4台车床现在的最好售价估计为240 000美元。

车床清理损失的46%可以作为纳税扣除项目第35页/共55页第三十五页，共56页 操作车床的直接人工工资率是每小时10美元 ，但是设备的更新不会改变直接人工的工资率新型自动机器将会减少占地面积，从而每年减少以占地面积为分配依据的间接费用(fi yong)15 000美元，但是节约出来的占地面积很难派作他用新机器每年还将减少20 000美元的维护费支出，其买价的10%可以作为纳税扣除项目 第36页/共55页第三十六页，共56页 新机器的购入需要取得14%的银行抵押贷款，买价为680 000美元该公司的财务数据见 表61、表62所示，这些(zhxi)数据在可预期的将来不会有重大变化 项 目金 额销售收入销售成本销售和管理费用税前利润所得税5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851净利润622 715表61 1979年简略(jinl)损益表 单位：美元 第37页/共55页第三十七页，共56页资产金 额负债与所有者权益金 额现金应付账款存货固定资产532 122662 1071 858 1204 389 701流动负债长期应付债券(10%)实收资本保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合计7 442 050合计7 442 050表62 1979年12月31日简化资产(zchn)负债表 单位：美元 第38页/共55页第三十八页，共56页。

马伦机械公司(n s)是否需要用一台自动机器去替换4台人工车床? 在传统投资决策分析中需要首先明确以下几个问题(wnt)：1、相关的时间期限(本例为12年或15年)2、各时期的现金增量3、以占地面积为分配依据的间接费用与决策无关4、筹资的贷款条件与决策无关(包括现存的10%贷款和购买新设备的14%贷款)5、折旧额为纳税可扣除项目第39页/共55页第三十九页，共56页6、清理旧机器的净现金流入用于购买新机器7、旧机器的清理损失为纳税(n shu)可抵扣项目8、选择计算净现值的折现率 通过计算可以进行购买新机器 的现金流量分析第40页/共55页第四十页，共56页买价 680 000减：清理旧机器现金流入 (240 000)账面余额(590 000-114 000) 476 000售价 240 000清理损失 236 000清理损失46%抵税 46% (108 600)投资额10%抵税 (68 000) 净买价 263 400每年节约现金流量工资节约 124 800占用面积节约(无关成本) 0维护费节约 20 000税前年节约现金流量 144 800税前年节约现金流量 144 800折旧额增加量 (13 000) *应税利润增量 131 800减：所得税增量 46% (60 600) 考虑纳税影响后的年节约现金流量 84 200第41页/共55页第四十一页，共56页。

人工车床年折旧额(590 000-20 000)/15 38 000(美元)新机器年折旧额(680 000-68 000)/12 51 000(美元)折旧差额51 000-38 000 13 000(美元) 小结：第0年(1980年初)现金流出量为263 400美元第1年第12年(1980年1991年)年现金流入量为84 200美元因为该项目的(md)现金流量为先出后入，不存在再投资现象，所以可以使用内部报酬率IRR进行投资决策查表可知IRR32%第42页/共55页第四十二页，共56页 表63显示：该项目的内部报酬率仍高达32%，比公司贷款利率14%高出18个百分点从节约成本的角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方案 从对待风险(fngxin)的态度看，马伦机械公司的管理层可能偏于保守：现金持有量是销售收入的10%(532 122/5 364 213)；长期负债仅占所有者权益的8%(500 000/6 011 7 23)；速动比率达到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆积存货，存货周转天数为191天(1 858 120/3 494 941360)如果马伦机械公司的整体经营管理方式与它的财务管理风格一样保守的话，那么，按传统管理会计的思维模式，面对如此高的内部报酬率，马伦机械公司将用自动机器更新人工车床。

第43页/共55页第四十三页，共56页在使用财务分析结果时，我们还应注意其他因素对这一分析的影响，例如人工车床操作员与新机器操作员的工资率的可比性；维护费随着新机器的使用而降低的可能性；生产设备的更新对马伦机械公司与巴克尔钻探公司的关系会产生何种影响；新机器对产品质量(chn pn zh lin)的影响等 总之，当传统管理会计面对这种分析结果时，往往认为应该更新生产设备 第44页/共55页第四十四页，共56页对案例(n l)的进一步分析 清理旧机器的现金流量对财务结果的影响，它将新机器的买价降低了348 600美元(240 000现金收入108 600纳税影响)设想一下，如果马伦机械公司使用的是已提折旧，并且没有残值的机器，那么新机器的净买价将从现在的263 400美元变为612 000美元(680 00068 000)同时(tngsh)，税后年节约现金流量将从现在的84 200美元变为101 700美元(增加的17 50038 00046%，即旧机器折旧额从38 000美元变为0对所得税的影响)此时，该项目的内部报酬率IRR也从32%变为+12%第45页/共55页第四十五页，共56页。

由此可见，这一项目62.5%(32%12%)/32%的吸引力来自于旧机器较高的账面余额也就是说，更新设备的收益率有一半以上来自于旧机器投入使用3年期间的低折旧之所以对财务分析的结果( ji gu)作进一步的剖析，主要是为了说明在定量分析的过程中，存在许多设想与假定，而这些设想与假定的变化将对分析结果( ji gu)产生重大影响，从而降低对决策的有效性在本案例的分析过程中，如果采用以下合乎情理的假设，将会导致完全不同的净现值和内部报酬率1)保留人工车床作其他用途，为巴克尔钻探公司的钻头购入1台自动机器；(2)购买4台新的人工车床 ，以取代4台旧车床 第46页/共55页第四十六页，共56页公司管理层应该对更新生产设备带来的以下问题有充分的思想准备1、丧失生产的灵活性现在，尽管这4台车床只为巴克尔钻探公司生产钻头，但是，马伦机械公司有能力用1台、2台或3台人工车床生产出加工( ji gng)程度不同的、灵活多样的机械产品而新的自动机器将4台车床的所有 工 序 集 于 一 身 ， 只 能 生 产 全 工 序 产 品 ， 将 会 丢 失 只 需 部 分 加 工 ( j i gng)，低价值的产品市场。

第47页/共55页第四十七页，共56页2、增加停工风险现在，1台车床出问题，可以改装其他3台车床中的1台，用加班时间夺回丢失的产量使用新机器( j q)，一个工序出问题就意味着整个生产的停顿公司必须更加重视对新机器( j q)的维护工作，使之少出问题而这种维护工作已从原来熟悉的机械专业转向了新的电子专业3、减少工人人数新机器( j q)使用后，马伦机械公司需要解雇8名机械工人，雇用2名新的计算机操作员这种人员流动将会给公司其他员工的士气产生何种影响?对产品质量和劳动生产率产生何种影响?第48页/共55页第四十八页，共56页4、恶化对外报出的财务报告旧机器的税后清理损失236 000(146%)127 440(美元)在净现值分析过程中，因不涉及现金流动而作为无关成本但在对外报出的财务报告中，这一税后清理损失必将减少当年利润由于(yuy)财务报告的使用者通常将利润额作为公司管理层的业绩评价标准，因此，利润额下降20%(127 440/622 715)将对管理层造成较大压力，对公司的公众形象产生不利影响 第49页/共55页第四十九页，共56页5、为什么(shn me)是现在而不在3年前作出购买自动机器的决策?为什么(shn me)在这么短的时间内改变初衷? 3年前，当公司投资590 000美元购买人工车床时，自动机器的成本是多少?这3年中到底发生了什么(shn me)重大变化?是否可以认为3年前作出的决策是一个错误的决策?第50页/共55页第五十页，共56页。

这些定性问题都属于在决策中应考虑的与战略有关的内容公司必须权衡建立在案例中经济假设基础上得出的出色的内部报酬率与公司战略地位的变化 这一决策显然是企业战略层次的决策从企业的资产负债表不难看出，马伦机械公司存在着存货大量积压(jy)(存货周转率为年次，而国际同业水平为年15次)；没有充分利用财务杠杆从而取得负债利息税前抵扣的好处等问题这些都意味着马伦机械公司确实需要进行战略重组(重新确定战略地位) 第51页/共55页第五十一页，共56页 战略重组与公司为节约成本进行的战术调整有本质(bnzh)的区别在这个案例中，最关键的战略问题是在未来的经营管理中，马伦机械公司：(1)紧跟技术发展的脚步，走大众化的自动机器金属加工道路；(2)维持一支高技术的人工队伍，走灵活的特殊金属加工道路在这个案例中，自动机器的加工过程降低了生产的灵活性但是，随着技术不断进步，安装和维护成本不断降低，自动机器必将比人工机器具备更高的灵活性马伦机械公司是否应该现在购买自动机器，削减工人，并致力于未来更复杂的自动机器对金属的加工?或者，坚持使用人工车 床、高级技工，在劳动力密集型的特殊金属加工中寻找生存和发展的机会?这对于当时的小型订单式机械公司的确是一个关键的选择。

第52页/共55页第五十二页，共56页马伦机械公司现在以人工车床、劳动力密集型的生产方式，创造了较高的税、息前利润率(1 225 56650 000)/5 364 21324%净资产收益率(622 715/6 011 72310%)偏低，这主要是保守的财务结构造成的如果(rgu)公司的净资产减少2 500 000美元，而以12%的利率贷款2 500 000美元，那么净资产收益率将提高至13%(622 7152 500 00012%54%)/(6 011 7232 500 000)由此看来，“坚持使用人工车床、高级技工，在劳动力密集型的特殊金属加工中寻找生存和发展的机会” 的战略似乎是适合马伦机械公司发展的 第53页/共55页第五十三页，共56页四、有风险(fngxin)情况下的投资决策 按风险调整贴现率法 用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率 按投资项目的风险等级(dngj)调整贴现率 用风险报酬率模型调整贴现率 按风险调整现金流量法：确定当量法 第54页/共55页第五十四页，共56页感谢您的观看(gunkn)！第55页/共55页第五十五页，共56页NoImage内容(nirng)总结二、项目计算期。

因此在给出所得税率的情况下，应将该年利润调整为税后利润如果没有给出所得税率，则该年利润应理解为税后利润如果各项指标均符合设定标准的要求，则说明该方案为最优方案2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额，否则即为无效组合1)保留人工车床作其他用途，为巴克尔钻探公司(n s)的钻头购入1台自动机器按风险调整现金流量法：确定当量法感谢您的观看第五十六页，共56页。