怎样提升医药企业股东价值
EVA-EVA-如何协助提升医药企业股东价值？如何协助提升医药企业股东价值？复星实业复星实业EVA 价值管理体系研究工程第二阶段报告价值管理体系研究工程第二阶段报告2003年年 01月月26日日为期为期1010周的周的EVAEVA研究工程目的研究工程目的研究美国、欧洲、日本、中国四大地区不同类型的医药企业研究美国、欧洲、日本、中国四大地区不同类型的医药企业资本本钱率及资本回报率，比照复星实业的自身情况，明确资本本钱率及资本回报率，比照复星实业的自身情况，明确差距与优势差距与优势研究国际医药公司的经营战略及在价值提升方面的经验与教研究国际医药公司的经营战略及在价值提升方面的经验与教训，在对复星实业的战略、经营模型、内部管理等充分了解训，在对复星实业的战略、经营模型、内部管理等充分了解的根底上，提出初步建议及未来的根底上，提出初步建议及未来EVAEVA管理体系实施思路管理体系实施思路对管理层进行广泛有效培训，宣传价值理念，为未来深入实对管理层进行广泛有效培训，宣传价值理念，为未来深入实施施EVAEVA价值体系作好准备价值体系作好准备EVAEVA工程的主要内容和预期成果工程的主要内容和预期成果现状了解、现状了解、选取比照公司选取比照公司EVAEVA业绩业绩/资本资本本钱率本钱率/资本回报资本回报率比照分析率比照分析 经验总结经验总结1.1.了解复星实业未来了解复星实业未来战略规划、业务模战略规划、业务模型、组织架构、业型、组织架构、业绩考核、奖励方法绩考核、奖励方法2.2.选择美国、欧洲、选择美国、欧洲、日本、中国医药上日本、中国医药上市公司市公司1.1.行业分析行业分析2.2.业务板快分析业务板快分析3.3.公司分析公司分析1.1.公司战略公司战略2.2.业务模型业务模型3.3.价值提升经验价值提升经验关注行业国际、国内各公司价值创造结果、建立关注行业国际、国内各公司价值创造结果、建立价值导向价值导向通过国际、国内医药行业不同类型的企业的回报率、通过国际、国内医药行业不同类型的企业的回报率、EVAEVA业绩比照分析业绩比照分析今日议程今日议程介绍思腾思特公司和介绍思腾思特公司和 EVA EVA 价值管理体系价值管理体系工程研究主要发现工程研究主要发现国际、国内医药行业投资回报率结论国际、国内医药行业投资回报率结论制药制药 零售零售生物制药生物制药 中国中国制药和零售企业国际实例研究制药和零售企业国际实例研究关键成功要素关键成功要素业务模型业务模型复星实业未来面临的挑战复星实业未来面临的挑战EVAEVA管理体系将如何提供协助、应用管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司总部、各实业公司今日议程今日议程介绍思腾思特公司和介绍思腾思特公司和 EVA EVA 价值管理体系价值管理体系工程研究主要发现工程研究主要发现国际、国内医药行业投资回报率结论国际、国内医药行业投资回报率结论制药制药 零售零售生物制药生物制药 中国中国制药和零售企业国际实例研究制药和零售企业国际实例研究关键成功要素关键成功要素业务模型业务模型复星实业未来面临的挑战复星实业未来面临的挑战EVAEVA管理体系将如何提供协助、应用管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司总部、各实业公司思腾思特管理咨询公司思腾思特管理咨询公司 在全球的一局部其它行业客户在全球的一局部其它行业客户通用汽车通用汽车8080年代业务不好，不断在裁员，利年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑。
润和市场占有率也在节节下滑默克制药默克制药蒸蒸日上，在不断研制新药，发蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场现新市场通用汽车和默克制药：谁真正创造了财富？通用汽车和默克制药：谁真正创造了财富？市值市值“现金产出现金产出投资投资“现金投入现金投入财富创造财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？我们能得到比投入更多的产出吗？股东财富创造的衡量指标是市场增加值股东财富创造的衡量指标是市场增加值MVAMVA通用汽车通用汽车 MV:250 MV:250亿美元亿美元 Capital:450 Capital:450亿美元亿美元 MVA MVA：负负200200亿美元亿美元 MV:250 MV:250亿美元亿美元 Capital:50 Capital:50亿美元亿美元 MVA MVA：正正200200亿美元亿美元思腾思特公司的思腾思特公司的MVAMVA排名分析发现排名分析发现Enrons 2000年业绩非常成功公司的税后净利润在2000年创历史记录，每股盈利也保持较高水平，并且赢利能力有望继续提高然而其EVA的业绩却揭示着相反的一面0$0$200$200$400$400$600$600$800$800$1,000$1,000$1,200$1,2001996199619971997199819981999199920002000$0.00$0.00$0.20$0.20$0.40$0.40$0.60$0.60$0.80$0.80$1.00$1.00$1.20$1.20$1.40$1.40Net IncNet IncEPSEPS(in mil)-$700-$600-$500-$400-$300-$200-$100$0$10019961997199819992000Net IncNet IncEPSEPSEVAEVA(in mil)安然石油公司在貌似开展的过程中破坏了大量股安然石油公司在貌似开展的过程中破坏了大量股东财富东财富青岛啤酒会计利润与青岛啤酒会计利润与EVAEVA业绩截然相反业绩截然相反销销售售收收入入趋趋势势图图1%12%42%54%40%01020304050601996年1997年1998年1999年2000年2001年亿亿0%10%20%30%40%50%60%主营业务收入增长率净净利利润润趋趋势势图图46%-3%-10%2%12%0204060801001201996年1997年1998年1999年2000年2001年百百万万-20%-10%0%10%20%30%40%50%净利润增长率总总资资产产趋趋势势图图20%1%32%35%18%0204060801001996年1997年1998年1999年2000年2001年亿亿0%5%10%15%20%25%30%35%40%资产总计增长率青青岛岛啤啤酒酒E EV VA A趋趋势势图图-3 33 3-1 13 30 0-1 16 66 6-1 10 00 0-180-160-140-120-100-80-60-40-20-1998199920002001百百万万上海医药净利润、销售收入与上海医药净利润、销售收入与EVAEVA业绩比较业绩比较上海医药上海医药 净利润 vs 经济增加值净利润 vs 经济增加值(50)050100150200199919992000200020012001百百万万净利润净利润经济增加值经济增加值上海医药 销售收入 vs 经济增加值率上海医药 销售收入 vs 经济增加值率-5,400-3,400-1,4006002,6004,6006,600199919992000200020012001百百万万-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%销售收入销售收入经济增加值率经济增加值率哈药集团净利润、销售收入与哈药集团净利润、销售收入与EVAEVA业绩比较业绩比较哈药集团 净利润 vs 经济增加值哈药集团 净利润 vs 经济增加值-200-150-100-50-50100150200250300350199919992000200020012001百 百万 万净利润净利润经济增加值经济增加值哈药集团销售收入 vs 经济增加值率哈药集团销售收入 vs 经济增加值率-7,000-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,000199919992000200020012001百 百万 万-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%销售收入销售收入经济增加值率经济增加值率东北药净利润净利润、销售收入与东北药净利润净利润、销售收入与EVAEVA业绩比较业绩比较东北药 净利润 vs 经济增加值东北药 净利润 vs 经济增加值-80-60-40-20-204060199919992000200020012001百 百万 万净利润净利润经济增加值经济增加值东北药 销售收入 vs 经济增加值东北药 销售收入 vs 经济增加值-1,600-1,100-600-1004009001,4001,900199919992000200020012001百 百万 万-3.50%-2.50%-1.50%-0.50%0.50%1.50%2.50%3.50%销售收入销售收入经济增加值率经济增加值率EVA 即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 EVA =税后净营业利润 -资本本钱 损益表 收入 本钱 EVA调整 所得税=NOPAT税后净营业利润 资产负债表 调整后资本 WACC(加权平均资本本钱率)=资本本钱 EVA =(资本回报率 -资本本钱率)x 资本 =EVA率 X 资本从报表中计算EVA：用于财务分析的EVA：+销售利润率 资本周转率什么是什么是EVAEVA经济增加值经济增加值EVAEVA是对资产负债表、损益表业绩的综合反映是对资产负债表、损益表业绩的综合反映 EVA EVA 考虑股权本钱，反映股东对不同行业、不考虑股权本钱，反映股东对不同行业、不同工程风险综合后的时机本钱同工程风险综合后的时机本钱EVA EVA 调整，对利润、资本占用进行调整，消除调整，对利润、资本占用进行调整，消除非经营性因素对业绩的影响非经营性因素对业绩的影响EVA EVA 能准确揭露企业经营的经济效益，并与上能准确揭露企业经营的经济效益，并与上市公司市场价值紧密相关市公司市场价值紧密相关为何传统会计指标为何传统会计指标-规模和会计利润与规模和会计利润与EVAEVA业绩不同？业绩不同？“EVA同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价指标相比，更准确的反映了经济现实。
高盛“EVA的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的瑞士信贷第一波士顿华尔街钟情华尔街钟情EVAEVA加拿大莫氏啤酒公司应用加拿大莫氏啤酒公司应用EVAEVA的范例的范例Dan ONeill莫氏啤酒的总裁19991999年年5 5月，莫氏啤酒公司聘请思腾思特公司实行月，莫氏啤酒公司聘请思腾思特公司实行EVAEVA管理管理体系，把经营的重点转向提高股东价值，并采取了一体系，把经营的重点转向提高股东价值，并采取了一系列提高系列提高EVAEVA的行动出售：重新配置资源到啤酒的生产和经营上出售：重新配置资源到啤酒的生产和经营上20002000年年6 6月，宣布出售月，宣布出售Montreal CanadiensMontreal Canadiens曲棍球队曲棍球队提高：提高资本利用水平和营运效率提高：提高资本利用水平和营运效率20002000年年6 6月：宣布关闭在安大概的一个啤酒厂，并与供给商月：宣布关闭在安大概的一个啤酒厂，并与供给商签订长期生产供给合同签订长期生产供给合同增长：降低本钱，提高利润，增强未来增长能力增长：降低本钱，提高利润，增强未来增长能力20002000年年1010月：宣布购入一个美国品牌，增强莫氏的产品组月：宣布购入一个美国品牌，增强莫氏的产品组合合20002000年年1212月，宣布兼并巴西的月，宣布兼并巴西的BavariaBavaria啤酒，使莫氏啤酒的啤酒，使莫氏啤酒的盈利能力增长了盈利能力增长了12.3%12.3%EVAEVA驱动驱动MolsonMolson股价上涨股价上涨0.7 51.0 01.2 51.5 01.7 52.0 02.2 5A p r-9 9A u g-9 9D e c-9 9A p r-0 0A u g-0 0D e c-0 0M o l s o n I n c.T S E 3 0 0在数十年股价萎靡不振之后，在数十年股价萎靡不振之后，19991999年年5 5月莫氏啤酒聘请思腾思特公司实行月莫氏啤酒聘请思腾思特公司实行EVAEVA管理体系，此后其股价相对于加拿大管理体系，此后其股价相对于加拿大TSE300TSE300股票指数有了较高的增幅股票指数有了较高的增幅今日议程今日议程介绍思腾思特公司和介绍思腾思特公司和 EVA EVA 价值管理体系价值管理体系工程研究主要发现工程研究主要发现国际、国内医药行业投资回报率结论国际、国内医药行业投资回报率结论制药制药 零售零售生物制药生物制药 中国中国制药和零售企业国际实例研究制药和零售企业国际实例研究关键成功要素关键成功要素业务模型业务模型复星实业未来面临的挑战复星实业未来面临的挑战EVAEVA管理体系将如何提供协助、应用管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司总部、各实业公司医药行业价值创造能力分析医药行业价值创造能力分析 -国际、国内行业整体比较国际、国内行业整体比较医药行业整体价值表现分析结论医药行业整体价值表现分析结论 国外国外通过比照医药行业三年的EVA平均价值创造和EVA平均回报率，发现：价值创造能力最高的细分行业为-制药、-医疗器械和用品医药零售在日本的价值创造情况较好，美国较差生物制药行业美国公司差、而欧洲公司表现好医疗分销和效劳、医疗设施和医疗保健组织价值创造表现不佳国内外医药行业资本回报国内外医药行业资本回报/本钱率比较本钱率比较 行业中值行业中值细分行业细分行业美国美国日本日本欧洲欧洲化学制药化学制药中药中药化学制药化学制药中药中药资本回报率7.72%22.12%8.59%21.43%9.05%7.50%6.77%9.82%资本成本率7.50%9.38%3.63%7.75%8.25%8.15%7.65%7.07%生物制药生物制药保健品保健品生物制药生物制药保健品保健品资本回报率1.63%5.53%-15.82%7.98%21.90%12.07%23.16%资本成本率11.28%11.48%-8.88%8.03%8.68%8.04%8.55%资本回报率8.76%10.54%6.72%9.80%资本成本率7.81%8.23%3.59%7.73%资本回报率8.12%7.03%3.79%8.21%资本成本率7.86%8.15%5.40%8.17%资本回报率7.00%4.84%10.34%-资本成本率5.60%6.54%4.56%-资本回报率7.14%5.92%-2.70%资本成本率7.42%7.18%-8.03%资本回报率9.35%10.67%-资本成本率10.66%11.00%-资本回报率-资本成本率-医疗分销和医疗分销和服务服务-8.48%11.19%8.41%-医药医药生物技术生物技术国际国内医药相关行业资本回报国际国内医药相关行业资本回报/成本率比较成本率比较6.80%中值中值均值均值中国中国国际国际地区均值地区均值医疗用品和医疗用品和器械器械-多元化集团多元化集团-药品零售药品零售医疗设施医疗设施医疗保健组医疗保健组织织6.62%8.70%10.98%8.29%-6.21%8.68%-4.10%8.04%美国化学制药行业平均资本回报率高达美国化学制药行业平均资本回报率高达22.12%22.12%，而中国只有，而中国只有6.77%6.77%美国生物技术行业平均资本回报率美国生物技术行业平均资本回报率5.53%5.53%，中国到达，中国到达12.07%12.07%国际上化学制药行业是回报率较高的行业，而在中国生物制药含保健品国际上化学制药行业是回报率较高的行业，而在中国生物制药含保健品和医药流通行业是回报率较高的行业和医药流通行业是回报率较高的行业美国医药行业价值创造情况一览美国医药行业价值创造情况一览美国医药相关行业3年平均EVA和EVA率美国医药相关行业3年平均EVA和EVA率-400-300-200-1000100200300400制药医疗用品和器械医疗分销和服务医药零售生物制药医疗设施医疗保健组织-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%EVAEVA率百万百万1,710日本医药行业价值创造情况一览日本医药行业价值创造情况一览日本医药相关行业3年平均EVA和EVA率日本医药相关行业3年平均EVA和EVA率-400-300-200-100 0100200300400制药医疗用品和器械医药分销和服务医药零售生物制药医疗设施医疗保健组织百百万万-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%EVAEVA率欧洲医药行业价值创造情况一览欧洲医药行业价值创造情况一览欧洲医药相关行业3年平均EVA和EVA率欧洲医药相关行业3年平均EVA和EVA率-400-350-300-250-200-150-100-50 050100150200250300350400制药医疗用品和器械医疗分销和服务医药零售生物制药医疗设施医疗保健组织百百万万-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%EVAEVAEVA率EVA率医药行业整体价值表现分析结论医药行业整体价值表现分析结论 中国中国通过比照医药行业三年的EVA平均价值创造和EVA平均回报率，发现：中药、医药流通、生物制药(含保健品)3年平均价值创造表现较好 多元化企业相比其他行业EVA回报率最低化学制药和多元化企业平均占用资本较高，但损坏了股东价值 中国医药行业中国医药行业3 3年平均价值创造表现年平均价值创造表现中国医药行业3年平均经济增加值和经济增加值率中国医药行业3年平均经济增加值和经济增加值率-150-100-50050100150化学制药化学制药中药中药医疗器械医疗器械药品批发零售药品批发零售生物制药生物制药保健品保健品医疗设施医疗设施医疗保健组织医疗保健组织多元化多元化百百万万-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%EVAEVAEVA spreadEVA spread中国医药细分市场分析中国医药细分市场分析制药制药医药流通医药流通多元化中国多元化中国中国化学制药企业价值创造表现中国化学制药企业价值创造表现化学制药企业经济增加值(EVA)和经济增加值率(EVA spread)化学制药企业经济增加值(EVA)和经济增加值率(EVA spread)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00双鹤药业双鹤药业华北制药华北制药天药股份天药股份恒瑞医药恒瑞医药江中药业江中药业昆明制药昆明制药东盛科技东盛科技新力药业新力药业康美药业康美药业新华制药新华制药广济药业广济药业潜江制药潜江制药浙江医药浙江医药丽珠集团丽珠集团天方药业天方药业海正药业海正药业鲁抗医药鲁抗医药西南药业西南药业桂林集琦桂林集琦长春高新长春高新东 北 药东 北 药ST海药ST海药ST合成ST合成百百万万-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%EVAEVA spread注：图示顺序按照注：图示顺序按照EVAEVA上下排列，后同。
上下排列，后同行业内半数企业在损坏股东价值行业内半数企业在损坏股东价值双鹤药业创造的双鹤药业创造的EVAEVA最高最高新力药业每元资本创造的新力药业每元资本创造的EVAEVA最多最多中国中药企业价值创造表现中国中药企业价值创造表现中药制药企业经济增加值(EVA)和经济增加值率(EVA Spread)中药制药企业经济增加值(EVA)和经济增加值率(EVA Spread)(200)(150)(100)(50)050100150200同 仁 堂同 仁 堂金陵药业金陵药业东阿阿胶东阿阿胶九 芝 堂九 芝 堂迪康药业迪康药业羚锐股份羚锐股份众生制药众生制药西藏药业西藏药业吉林敖东吉林敖东青海三普青海三普天目药业天目药业三九医药三九医药中新药业中新药业紫光古汉紫光古汉白云山A白云山A百百万万-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%EVAEVA spread行业内超过半数企业在损坏股东价值行业内超过半数企业在损坏股东价值同仁堂创造的同仁堂创造的EVAEVA最高最高金陵药业每元资本创造的金陵药业每元资本创造的EVAEVA最多最多中国医药流通企业价值创造表现中国医药流通企业价值创造表现医药流通企业经济增加值(EVA)vs 经济增加值率(EVA spread)医药流通企业经济增加值(EVA)vs 经济增加值率(EVA spread)(130)(80)(30)2070120广州药业广州药业云南白药云南白药华东医药华东医药美罗药业美罗药业一致药业一致药业上海医药上海医药南京医药南京医药桐 君 阁桐 君 阁百百万万-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%EVAEVA spread中国医药多元化企业价值创造表现中国医药多元化企业价值创造表现多元化企业经济增加值(EVA)和经济增加值率(EVA Spread)多元化企业经济增加值(EVA)和经济增加值率(EVA Spread)(800)(600)(400)(200)0200400600复星实业复星实业山东金泰山东金泰太极集团太极集团恒和制药恒和制药哈药集团哈药集团通化金马通化金马百百万万-70.00%-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%EVAEVA spread多元化企业多元化企业EVAEVA表现普遍不佳表现普遍不佳复星实业复星实业EVAEVA排名第一，山东金泰排名第一，山东金泰每元资本创造的每元资本创造的EVAEVA最高最高今日议程今日议程介绍思腾思特公司和介绍思腾思特公司和 EVA EVA 价值管理体系价值管理体系工程研究主要发现工程研究主要发现国际、国内医药行业投资回报率结论国际、国内医药行业投资回报率结论制药制药 零售零售生物制药生物制药 中国中国制药和零售企业国际实例研究制药和零售企业国际实例研究关键成功要素关键成功要素业务模型业务模型复星实业未来面临的挑战复星实业未来面临的挑战EVAEVA管理体系将如何提供协助、应用管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司总部、各实业公司20012001年全球医药零售市场规模年全球医药零售市场规模 美国和日本占美国和日本占74%74%信息来源：信息来源：IMS HealthIMS Health美国和日本医药零售企业的美国和日本医药零售企业的EVAEVA业绩表现业绩表现医药零售行业企业销售收入和EVA率医药零售行业企业销售收入和EVA率-300-200-100-100200300Walgreen CVS Rite AidLongs DrugStores MATSUMOTOKIYOSHIDuane Reade SUNDRUGTSURUHA亿亿-12%-8%-4%0%4%8%12%销售收入EVA率 总体而言，日本医药零售行业的销售规模不大，但价值创造相对较好总体而言，日本医药零售行业的销售规模不大，但价值创造相对较好美国医药零售行业资本占用和销售收入美国医药零售行业资本占用和销售收入美国医药零售公司门店数比较美国医药零售公司门店数比较-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001998199920002001Walgreen CVS Rite AidLongs Drug Stores Duane Reade 美国医药零售行业美国医药零售行业EVAEVA和和EVAEVA率率美国医药零售 EVA,EVA率(2001)美国医药零售 EVA,EVA率(2001)-800-600-400-2000200400600800Rite AidCVS Longs Drug Stores Duane Reade Walgreen 百万百万-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%EVAEVAEVA SpreadEVA SpreadWalgreens Walgreens 与与Rite AidRite Aid的销售收入、投入资本、商店数量非常相当的销售收入、投入资本、商店数量非常相当但其价值创造但其价值创造EVAEVA截然相反，截然相反，Rite Aid Rite Aid的的EVAEVA和和EVAEVA回报率都较差回报率都较差美国医药零售业绩总揽美国医药零售业绩总揽WalgreenCVSRite AidLongs Drug Duane Reade销售收入100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%-成本73.3%74.4%77.4%73.9%76.2%=毛利率=毛利率26.7%25.6%22.6%26.1%23.8%-销售、管理费用21.0%20.7%22.3%23.3%15.1%-其他/1.7%5.8%1.0%5.0%-税2.1%1.3%/0.7%1.5%利润率利润率3.6%1.9%-5.5%1.1%2.2%净营运资产5.6%10.7%13.5%4.0%18.7%+固定资产及其他18.0%14.3%29.6%18.5%31.7%资本占用/销售收入资本占用/销售收入23.6%25.0%43.1%22.5%50.4%美国医药零售商美国医药零售商 Walgreens Walgreens 与与 Rite Aid Rite Aid美国医药零售公司资本占用与EVA分析美国医药零售公司资本占用与EVA分析-20406080100120140160180Walgreen CVS Rite AidLongsDrugStores DuaneReade 亿亿-800-600-400-200-200400600百百万万资本占用EVAWalgreen和和Rite Aid价值创造比较价值创造比较-12-10-8-6-4-2-2461998199920002001亿亿EVA-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%EVA率EVA率WalgreenRite AidWalgreenRite Aid医药零售、普通零售的四种业务模型医药零售、普通零售的四种业务模型简单规模扩张简单规模扩张型型停滞不前型停滞不前型简单规模简单规模扩张型扩张型12%12%停滞不前型停滞不前型49%49%购并、有机购并、有机 扩张型扩张型 14%14%创新扩张型创新扩张型 25%25%长期价值创造者长期价值创造者39%39%股东股东回报率回报率购并有机扩张型、创新扩张型零售商总揽购并有机扩张型、创新扩张型零售商总揽Safeway USSafeway USWalgreesWalgreesBust BuyBust BuyWal-martWal-mart购并有机扩张型购并有机扩张型-关键成功要素关键成功要素主要通过购并和市场区域的主要通过购并和市场区域的扩张快速成长扩张快速成长通常通过购并或补充、完善通常通过购并或补充、完善现有网点或在新的区域、现有网点或在新的区域、国家扩张国家扩张通常在新的商店引入母公司通常在新的商店引入母公司的最正确管理模式的最正确管理模式股票价格通常随着该公司运股票价格通常随着该公司运营效率的更大提高、市场营效率的更大提高、市场份额的提升而大幅上涨份额的提升而大幅上涨在国际市场扩张在国际市场扩张购并区域的连锁零售商购并区域的连锁零售商提升客户效劳，到达期望提升客户效劳，到达期望战略合作战略合作提升运营效率提升运营效率管理的一致性、统一性，推管理的一致性、统一性，推广最正确管理模式广最正确管理模式代表性公司：代表性公司：Safeway Safeway USGaleries LafayetteUSGaleries Lafayette关键成功要素关键成功要素战略实施特点战略实施特点创新扩张型创新扩张型-关键成功要素关键成功要素主要通过业态、产品或效劳的创主要通过业态、产品或效劳的创新为增长战略新为增长战略关键在于通过运营效率的极大提关键在于通过运营效率的极大提升所提供的现金流来支持创新升所提供的现金流来支持创新一些公司尝试引入新的业态来满一些公司尝试引入新的业态来满足现有客户和新客户的增长的需足现有客户和新客户的增长的需求求一些公司通过重新定位他们的核一些公司通过重新定位他们的核心业务来满足其最能带来利润的心业务来满足其最能带来利润的客户的需求客户的需求一些公司通过增加或创立新的产一些公司通过增加或创立新的产品、效劳品、效劳最成功的公司通常采用以上三种最成功的公司通常采用以上三种不断创新不断创新开发不同业态开发不同业态扩张产品经营品类扩张产品经营品类多渠道或交叉渠道扩张、整多渠道或交叉渠道扩张、整合合高度关注投资回报高度关注投资回报代表性公司：代表性公司：Best Buy Best Buy WalgreensWal-martWalgreensWal-mart战略实施特点战略实施特点关键成功要素关键成功要素Walgreens Walgreens 的市值高达的市值高达360360亿美圆，亿美圆，P/EP/E与微软、与微软、沃尔玛相等，远远高于通用电器沃尔玛相等，远远高于通用电器Walgreens Walgreens 连续连续2727年持续增长年持续增长Walgreens Walgreens 占全部零售份额的占全部零售份额的11%11%Walgreens Walgreens 每店每天的销售额远远高于对手每店每天的销售额远远高于对手扩张：在过去的扩张：在过去的2 2年，年，WalgreensWalgreens门店扩张数为门店扩张数为715715家家增长策略：在人口增长的地区大幅扩张增长策略：在人口增长的地区大幅扩张经营模式创新：经营模式创新：Walgreens Walgreens 通过最早引入通过最早引入 drive-thru drive-thru 概概念、念、freestanding freestanding 位置和位置和 one hour photo one hour photo流程，带来了流程，带来了整个医药零售业的革新，这些后来分别成了行业通行整个医药零售业的革新，这些后来分别成了行业通行模式模式大力采用购并有机扩张模式的大力采用购并有机扩张模式的 Safeway US Safeway USSafeway历年销售收入、净利润与EVA比较Safeway历年销售收入、净利润与EVA比较0501001502002503003504001998199920002001亿亿02468101214亿亿销售收入销售收入净利润净利润EVAEVASafeway历年门店数增长比较历年门店数增长比较02004006008001000120014001600180020001995199619971998199920002001 Safeway US Safeway US在最近几年的大规模购并在最近几年的大规模购并 641 641家家时间时间主要收购活动主要收购活动20012001年年2 2月月收购了收购了Genuardis Family Markets,IncGenuardis Family Markets,Inc，该公司拥有，该公司拥有3939家门店家门店和大约和大约$9.32$9.32亿的销售收入亿的销售收入19991999年年9 9月月收购了收购了Randalls Food Markets,Inc.Randalls Food Markets,Inc.，该公司的销售收入大约，该公司的销售收入大约为为$26$26亿，拥有亿，拥有117117家门店家门店19991999年年4 4月月收购了收购了Carr-Gottstein Foods Co.Carr-Gottstein Foods Co.，其销售收入超过，其销售收入超过$6$6亿，拥有亿，拥有4949家门店家门店19981998年年1111月月收购了收购了Dominicks Supermarkets,Inc.Dominicks Supermarkets,Inc.，销售收入为，销售收入为$26$26亿，拥亿，拥有有116116家门店家门店19971997年年4 4月月收购了收购了the Vons Companies,Inc.the Vons Companies,Inc.，其销售收入为，其销售收入为$54$54亿，拥有亿，拥有320320家门店家门店 Kmart Kmart 业绩表现业绩表现 利润指标利润指标Kmart(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润经营利润 Kmart Kmart 业绩表现业绩表现 EVA EVA业绩业绩Kmart(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润经营利润t tEVA沃尔玛业绩表现沃尔玛业绩表现沃尔玛沃尔玛(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润沃尔玛业绩表现沃尔玛业绩表现沃尔玛沃尔玛(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)经营利润经营利润EVA类似的公司类似的公司 不同的结果不同的结果EVA(1,700)(1,200)(700)(200)3008001,3001,8002,300198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999($MMs)沃尔玛Kmart销售收入销售收入销售本钱销售本钱经营费用经营费用税税 税后净经营利润税后净经营利润资本本钱资本本钱EVA%销售销售100.0 77.1$BBs 35.927.3%销售销售100.0 76.1沃尔玛沃尔玛Kmart-=-=$BBs 165.0 127.3 3.7 6.65.1 2.2 4.0 3.1 16.6 27.47.119.80.5 0.9 1.51.5 2.6 4.2+1.5+0.9-0.6-1.6模式创新和非常高效的运营效率是沃尔玛模式创新和非常高效的运营效率是沃尔玛制胜关键制胜关键Best Buy Best Buy 业绩总揽业绩总揽 店面设计创新店面设计创新高度有效的运营管理高度有效的运营管理品牌与客户管理品牌与客户管理客户关系管理客户关系管理 了解客户了解客户为客户提供个性化的效劳为客户提供个性化的效劳创造品牌的差异化创造品牌的差异化医药零售、普通零售的医药零售、普通零售的 实例分析发现：关键成功要实例分析发现：关键成功要素素明晰的差异化的品牌战略明晰的差异化的品牌战略高度有效的运营效率高度有效的运营效率客户效劳创新客户效劳创新通常采用下面其中一种或并用两种增长战略通常采用下面其中一种或并用两种增长战略购并和市场地理区域扩张购并和市场地理区域扩张经营业态、产品、效劳不断创新经营业态、产品、效劳不断创新关键成功要素说明关键成功要素说明差异化差异化的品牌战略的品牌战略运营效率高效运营效率高效客户效劳创新客户效劳创新 深入了解客户并提供优质效劳深入了解客户并提供优质效劳 最早采用新的业务方法、流程采用新的技术更最早采用新的业务方法、流程采用新的技术更好地了解客户好地了解客户 分析最赢利性客户的购置行为、修改商品摆放、分析最赢利性客户的购置行为、修改商品摆放、品类等管理来满足这些客户的需求品类等管理来满足这些客户的需求 缩短减少供给链，提高效率缩短减少供给链，提高效率 围绕最能带来利润的客户的需求提供创新效劳，围绕最能带来利润的客户的需求提供创新效劳，但密切关注投资回报但密切关注投资回报今日议程今日议程介绍思腾思特公司和介绍思腾思特公司和 EVA EVA 价值管理体系价值管理体系工程研究主要发现工程研究主要发现国际、国内医药行业投资回报率结论国际、国内医药行业投资回报率结论制药制药 零售零售生物制药生物制药 中国中国制药和零售企业国际实例研究制药和零售企业国际实例研究关键成功要素关键成功要素业务模型业务模型复星实业未来面临的挑战复星实业未来面临的挑战EVAEVA管理体系将如何提供协助、应用管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司总部、各实业公司并购产品投入较大并购产品投入较大自身研发投入很少自身研发投入很少周期可以很短周期可以很短有专利的产品有专利的产品并购投资的风险大并购投资的风险大产品的利润率水平高产品的利润率水平高无形资产较高无形资产较高迅速崛起的新企业迅速崛起的新企业如如:King Pharm :King Pharm 普药产品的研发普药产品的研发研发投入相对较少研发投入相对较少周期相对较短周期相对较短无专利保护的普药无专利保护的普药可能存在较为剧烈的竞争可能存在较为剧烈的竞争产品的利润空间一般不大产品的利润空间一般不大中小型企业为多中小型企业为多如：如：BarrBarr根底研究投入根底研究投入研发投入大研发投入大周期长周期长以专利产品为主以专利产品为主研发的风险较高研发的风险较高产品的利润率水平较高产品的利润率水平较高传统大型医药企业传统大型医药企业如：如：Eli LillyEli Lilly制药行业制药行业 三种不同增长模式的比较三种不同增长模式的比较研发驱动研发驱动 依靠科研投入获得具有专依靠科研投入获得具有专利的产品利的产品普药开发普药开发 主要产品为失去专利保护主要产品为失去专利保护的普药的普药购并增长购并增长 通过购置专利产品，通过购置专利产品，或并购企业获得产品或并购企业获得产品对于某一具体企业而言，可能同时采用几种模式。
但往往有一模式为主对于某一具体企业而言，可能同时采用几种模式但往往有一模式为主不同业务模式企业的资本回报率分析不同业务模式企业的资本回报率分析3-yr ROC analysis0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.000.501.001.502.002.50Capital TurnoverNOPAT marginEli LillyBarrKing10%wacc99990000010199990000010101010000999910%10%等资本回报率曲线等资本回报率曲线普药开发型的企业利润率水平较低，必须普药开发型的企业利润率水平较低，必须关注其资本周转率情况关注其资本周转率情况不同业务模式企业的利润率分析不同业务模式企业的利润率分析不同业务模式公司类型的研发投入比较0%5%10%15%20%25%LillyBarrKing199920002001不同业务模式公司类型的销售成本比较0%20%40%60%80%LillyBarrKing199920002001不同业务模式公司类型的营销和管理费用比较0%5%10%15%20%25%30%35%LillyBarrKing199920002001普药开发型的企业销普药开发型的企业销售本钱占销售收入比售本钱占销售收入比例较高例较高研发驱动型的企业研发研发驱动型的企业研发投入比例最大投入比例最大购并增长型企业的研发购并增长型企业的研发投入最少投入最少营销对于医药行业也是营销对于医药行业也是非常重要的环节非常重要的环节专利药的营销投入相对专利药的营销投入相对更大更大不同模式企业资产效率分析不同模式企业资产效率分析不同模式医药企业资产效率分析0.000.200.400.600.801.001.20LillyBarrKing存货应收帐款固定资产无形资产以下数据基于以下数据基于20012001年数据，为资产年数据，为资产/销售收入结果销售收入结果说明，每元销售收入需要多少相应资产的投入说明，每元销售收入需要多少相应资产的投入BarrBarr的资产效率相的资产效率相对较高对较高LillyLilly的固定资产投的固定资产投入较大入较大KingKing的无形资产比的无形资产比例较高决定于其例较高决定于其业务模式业务模式Eli Lilly Eli Lilly 公司背景和战略公司背景和战略创立于创立于18761876年年全球全球41,00041,000多员工多员工产品在产品在158158个国家销售个国家销售销售收入过百亿每元销售收入过百亿每元研发驱动战略研发驱动战略研发研发 20012001年，研发投入年，研发投入22.3522.35亿美元亿美元 较上年增长较上年增长2.172.17亿美元亿美元 研发投入占销售收入研发投入占销售收入19%19%近近5 5年的总计研发投入为年的总计研发投入为91.591.5亿美元亿美元人员人员 7606 7606名员工参与研发活动名员工参与研发活动 占总员工数的占总员工数的18%18%新药开发新药开发 一个新药的平均研发本钱为一个新药的平均研发本钱为8 8亿美元亿美元 平均研发周期为平均研发周期为1010至至1515年年高昂的研发高昂的研发投入投入产品储藏管理产品储藏管理营销管理营销管理 强化沟通强化沟通 加强销售队伍加强销售队伍Eli Lilly 销售队伍的增长Eli Lilly 销售队伍的增长2.92.99.59.55.15.113.513.5051015USUSGlobalGlobal千千2000.12002.1Eli Lilly Eli Lilly 产品储藏管理和重点产品战略产品储藏管理和重点产品战略主要现有产品主要现有产品百万每元百万每元产品储藏产品储藏产品情况一览产品情况一览Product Status Indication Launch Estimated peak sales PKC Phase III Endocrine 2003 1,000 Xigris Approved Anti-coagulant 2001 1,750 Duloxetine Phase III Depression 2003 667 Forteo Approved Osteoporosis 2002 1,300 Atomoxetine Filed CNS 2003 500 Alimta Phase III Cancer 2003 1,000 Zypzac Phase III Depression 2003 500 Arzoxifene Phase II Cancer 2005 700 Oritavancin Phase III Antibiotic 2005 850 Cialis Filed Impotence 2003 2,000 Product Launch Patent expiry Indication 2001 revenues 2005E revenues Zyprexa 1996 2011 Schizophrenia 3,087 4,796 Prozac 1986 2001 Depression 1,990 484 Humulin R 1986 Expired Insulin 1,061 848 Gemzar 1996 2011 Pancreatic cancer 723 1,283 Evista 1998 2014 Osteoporosis 665 1,289 Humalog 1996 2013 Insulin 628 1,376 845111010亿美元亿美元5 5至至1010亿美元亿美元其他其他20012001年销售收入年销售收入不同产品类所占份额不同产品类所占份额大型的医药公司一般采用重点产品战略大型的医药公司一般采用重点产品战略 依赖销售潜力超过依赖销售潜力超过1010亿美元的产品亿美元的产品产品储藏的管理是企业长期可持续开展的关键产品储藏的管理是企业长期可持续开展的关键Eli Lilly 2001Eli Lilly 2001年的销售收入的年的销售收入的84%84%来自于销来自于销售超过售超过1010亿美元的产品亿美元的产品近期至中期的产品储藏情况理想近期至中期的产品储藏情况理想Eli Lilly Eli Lilly 的历年表现的历年表现MMVA（Eli Lilly）（Eli Lilly）910.9910.9635.2635.2951.9951.9768.0768.002004006008001,00019981998199919992000200020012001亿销售收入（Eli Lilly）销售收入（Eli Lilly）929210010010910911511502040608010012014019981998199919992000200020012001亿资本规模（Eli Lilly）资本规模（Eli Lilly）12312313613614214215115102040608010012014016019981998199919992000200020012001亿EVA（Eli Lilly）（Eli Lilly）15.215.217.617.619.419.419.319.3051015202519981998199919992000200020012001亿Barr Laboratories Barr Laboratories 公司背景和主要战略公司背景和主要战略成立于成立于19701970年，纽约年，纽约19841984年年Hatch-Waxman Act Hatch-Waxman Act 通过通过目前，目前，1010大普药医药公司之一大普药医药公司之一研发研发营销营销/销售销售制造制造承接普药生产承接普药生产普药开发普药开发Patent ChallengesPatent Challenges特有的普药产品提供坚实的业务根底特有的普药产品提供坚实的业务根底稳定的现金流，快速增长的潜力稳定的现金流，快速增长的潜力所有权产品的开发所有权产品的开发市场独有产品的潜力市场独有产品的潜力普药市场动态普药市场动态超过超过110110亿美元的市场亿美元的市场预计在预计在20052005年超过年超过220220亿美元亿美元目前约目前约47%47%的处方药是普药的处方药是普药市场状况市场状况Barr Laboratories Barr Laboratories 公司战略公司战略普药开发选择标准普药开发选择标准管制产品管制产品需要需要SMMASMMA设施设施合成或分析合成或分析困难困难营销障碍营销障碍原材料获取原材料获取障碍障碍即便没有专利保护，也可防即便没有专利保护，也可防止过度竞争止过度竞争所有权产品的开发选择所有权产品的开发选择年销售收入在年销售收入在1 1千万至千万至1 1亿亿5 5千万美元的产品千万美元的产品现有药物的新剂型现有药物的新剂型新化学药，包括已在其新化学药，包括已在其他地区销售，但未在美他地区销售，但未在美国销售的新药国销售的新药研发后期的专利药研发后期的专利药逐步建立专有产品后备库逐步建立专有产品后备库通过排他市场保证长期开展通过排他市场保证长期开展Barr Laboratories Barr Laboratories 的历年表现的历年表现销售收入（Barr）销售收入（Barr）3.93.94.74.74.94.95.95.90.01.02.03.04.05.06.07.019981998199919992000200020012001亿资本规模（Barr）资本规模（Barr）1.71.72.42.43.43.44.34.30.01.02.03.04.05.019981998199919992000200020012001亿EVA（Barr）（Barr）25.725.732.5。
